主題：中青旅：類烏鎮(zhèn)模式復(fù)制再顯潛力 推薦

研究報(bào)告國(guó)信證券曾光，鐘瀟2013-11-29 09:09
中青旅
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事項(xiàng)： 2013年11月28日，中青旅發(fā)布公告：公司控股子公司烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱"烏鎮(zhèn)旅游"）決定與桐鄉(xiāng)市濮院金翔云旅游投資有限公司共同出資設(shè)立桐鄉(xiāng)市濮院旅游有限公司，雙方于2013年11月24日簽署了《關(guān)于共同投資設(shè)立桐鄉(xiāng)市濮院旅游有限公司之投資協(xié)議》。桐鄉(xiāng)市濮院旅游有限公司（以下簡(jiǎn)稱"濮院旅游"）注冊(cè)資本為人民幣5億元，其中桐鄉(xiāng)市濮院金翔云旅游投資有限公司出資人民幣2.55億元，出資比例51%；烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司出資人民幣2.45億元，出資比例49%。

評(píng)論：

濮院項(xiàng)目落地符合預(yù)期，是公司類烏鎮(zhèn)模式復(fù)制擴(kuò)張能力的又一體現(xiàn)

此前我們?cè)?013年9月4日深度報(bào)告《古北水鎮(zhèn)：品質(zhì)決定未來(lái)》以及2013年10月16日?qǐng)?bào)告《再融資意義非凡市值角度成長(zhǎng)空間大》均先后提到，公司未來(lái)有望投資濮院的開發(fā)建設(shè)，這將是烏鎮(zhèn)旅游公司繼北京古北口古鎮(zhèn)之后又一力作，提請(qǐng)市場(chǎng)關(guān)注公司第三個(gè)項(xiàng)目預(yù)期。總體來(lái)看，公司第三個(gè)項(xiàng)目--濮院古鎮(zhèn)項(xiàng)目落地節(jié)奏符合我們此前預(yù)期。

并且，濮院項(xiàng)目的如期落地是公司類烏鎮(zhèn)模式復(fù)制擴(kuò)張能力的又一重要體現(xiàn)。我們此前報(bào)告中曾指出，烏鎮(zhèn)模式的成功，開啟了國(guó)內(nèi)景區(qū)發(fā)展的標(biāo)桿模式，充分體現(xiàn)出公司景區(qū)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作管理優(yōu)勢(shì)以及打造"觀光、休閑、度假游"景區(qū)的實(shí)力。而這種創(chuàng)造類烏鎮(zhèn)模式景區(qū)的能力正可支撐公司在目前旅游行業(yè)大發(fā)展背景下積極向外復(fù)制擴(kuò)張，從而有效夯實(shí)公司的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

具體來(lái)看，濮院旅游的實(shí)際控制人桐鄉(xiāng)金鳳凰服務(wù)業(yè)發(fā)展集團(tuán)為桐鄉(xiāng)市國(guó)有獨(dú)資企業(yè)（系桐鄉(xiāng)市政府為了統(tǒng)籌協(xié)調(diào)全市國(guó)有市場(chǎng)發(fā)展，于2012年成立的）。金鳳凰的董事長(zhǎng)朱政華（亦為金翔云董事長(zhǎng)）主要系桐鄉(xiāng)財(cái)政局背景。因此，濮院旅游公司帶有鮮明的桐鄉(xiāng)市政府背景，從而有助于保障項(xiàng)目的有序進(jìn)行，尤其是前期征地拆遷等相關(guān)工作的順利開展。

不過(guò)，烏鎮(zhèn)旅游雖然采取參股方式介入濮院項(xiàng)目，但是我們認(rèn)為，濮院項(xiàng)目的建造和經(jīng)營(yíng)仍然主要由烏鎮(zhèn)旅游來(lái)負(fù)責(zé)，從而有助于保障濮院項(xiàng)目的品質(zhì)。根據(jù)《杭州日?qǐng)?bào)》2013年1月17日的報(bào)道《借"烏鎮(zhèn)"之手重拾古鎮(zhèn)濮院》以及搜狐網(wǎng)等媒體報(bào)道，浙江省旅委主任盧愛馳曾表示，濮院由烏鎮(zhèn)旅游公司來(lái)開發(fā)建設(shè)。同時(shí)，雖然，烏鎮(zhèn)旅游并不控股濮院項(xiàng)目，但考慮到烏鎮(zhèn)旅游在古鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營(yíng)管理上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)濮院古鎮(zhèn)由烏鎮(zhèn)旅游進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理的可能性較大，從而有助于保證濮院項(xiàng)目最終的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)品質(zhì)。

與此同時(shí)，根據(jù)《桐鄉(xiāng)市烏鎮(zhèn)省級(jí)旅游試驗(yàn)區(qū)建設(shè)工作三年行動(dòng)計(jì)劃》，濮院項(xiàng)目總投資達(dá)35億元?？紤]到公司古北項(xiàng)目的資金壓力，烏鎮(zhèn)旅游以參股方式介入濮院項(xiàng)目其實(shí)有助于減少公司未來(lái)的資金壓力。此外，參股方式介入客觀上也降低了濮院項(xiàng)目早期對(duì)公司整體的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表沖擊


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