主題：重慶啤酒啤酒業(yè)務(wù)穩(wěn)定，疫苗項(xiàng)目仍需等待

2008年1-6月公司EPS為0.174元，實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的同比增長(zhǎng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為99097萬(wàn)元，同增4.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為10582萬(wàn)元，同增13.2%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為8422萬(wàn)元，同增11.63%。

　　
　　 受地震、涼夏和成本壓力影響，公司銷量下降，成本上升。由于主要原材料大麥、包裝物成本的較大幅度上升和涼夏導(dǎo)致啤酒消費(fèi)旺季推遲，今年啤酒行業(yè)的整體利潤(rùn)增速減緩。作為二線區(qū)域龍頭，重慶啤酒也面臨了同樣的困境，2008年上半年銷量為45.8萬(wàn)千升，同減6.15%；啤酒的平均成本從960元/千升增長(zhǎng)1111元/千升，同比上漲了約15%。??成本重壓降低毛利率，提價(jià)和主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金下降轉(zhuǎn)移部分成本壓力。成本上漲影響了啤酒的毛利率，由去年同期的48.98%下降2.4個(gè)百分點(diǎn)到46.58%。為減少成本上升對(duì)公司盈利能力的影響，公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并于去年底提價(jià)，平均價(jià)格同比提升約10%；同時(shí)由于啤酒量減價(jià)升，主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金率由去年同期的12.76%下降1.6個(gè)百分點(diǎn)到11.15%。提價(jià)和主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金的下降幫助公司在成本上升等不利因素下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司的啤酒銷售在重慶地區(qū)具有壟斷優(yōu)勢(shì)，并保持業(yè)內(nèi)較高的毛利率，在經(jīng)營(yíng)中能逐步化解成本壓力實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　
　　 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，管理費(fèi)用率仍較高。公司近年來(lái)加強(qiáng)了對(duì)營(yíng)業(yè)費(fèi)用的控制，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率出現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，同比減少1.36個(gè)百分點(diǎn)；報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用率上升了0.68個(gè)百分點(diǎn)。

　　
　　 啤酒新增產(chǎn)能按期建設(shè)，陸續(xù)釋放保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。涪陵分公司新建的10萬(wàn)千升生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，；黔江分公司20萬(wàn)千升和公司本部50萬(wàn)千升正在有序建設(shè)，投產(chǎn)后增加公司啤酒產(chǎn)能，保證公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　
　　 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議：公司乙肝疫苗項(xiàng)目仍在臨床試驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)在未來(lái)三年都不會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)，我們預(yù)測(cè)2008-2010年公司啤酒業(yè)務(wù)的EPS為0.37、0.43、0.50元，目前估值已經(jīng)接近合理區(qū)域，考慮到乙肝疫苗研制成功可能會(huì)給公司帶來(lái)較大收益，建議謹(jǐn)慎增持。



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