主題：深圳機(jī)場(chǎng) 盈利增長依然穩(wěn)定

　深圳機(jī)場(chǎng)今日公布了2008年上半年報(bào)告，半年報(bào)業(yè)績每股0.04元，與我們中期預(yù)覽業(yè)績一致：公司2008年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.61億元，同比增長26.9%；受興業(yè)銀行案件敗訴影響，公司計(jì)提了預(yù)計(jì)負(fù)債2.36億元，導(dǎo)致凈利潤僅錄得6,785萬元，同比下滑72.1%，但剔除案件敗訴及資產(chǎn)注入影響后，以同口徑測(cè)算，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)2.63億元，同比增長8.2%，盈利增長依然穩(wěn)定。

　　上半年?duì)I業(yè)收入增長主要來自于航空主業(yè)以及廣告服務(wù)兩塊業(yè)務(wù)：得益于公司上半年跑道資產(chǎn)注入貢獻(xiàn)收入7,458萬元，公司航空主業(yè)錄得收入4.9億元，同比增長35.37%，高于業(yè)務(wù)量的增長；公司廣告發(fā)布面積增加以及4月份開始候機(jī)樓戶外廣告委托經(jīng)營合同收入確認(rèn)則直接拉動(dòng)公司廣告收入同比增長67.9%，上半年最終實(shí)現(xiàn)廣告服務(wù)收入6,959萬元。

　　08年下半年展望：08年7月份，公司運(yùn)輸起降架次、旅客吞吐量同比增長4.7%與2.3%，航空主業(yè)依然沒能取得較大幅度增長，日均起降架次一直徘徊在510架次左右，接近于單跑道機(jī)場(chǎng)的產(chǎn)能，我們認(rèn)為，在設(shè)施瓶頸未能打開的前提下，航空主業(yè)發(fā)展難以給投資者帶來驚喜；貨運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展將面臨較大壓力，隨著美國以及全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步放緩，珠三角地區(qū)的出口經(jīng)濟(jì)仍然不見起色，我們預(yù)計(jì)下半年國際貨物量增速持續(xù)的下滑依舊將拖累整個(gè)機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的發(fā)展；非航廣告業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀橄掳肽陿I(yè)績亮點(diǎn)，公司今年改變了廣告業(yè)務(wù)自營模式，通過招商引進(jìn)專業(yè)廣告商經(jīng)營候機(jī)樓戶內(nèi)和戶外廣告業(yè)務(wù)，該項(xiàng)措施保證了公司未來三年廣告收益將出現(xiàn)持續(xù)高增長，進(jìn)而提升公司的盈利水平。

　　我們維持08年，09年及10年每股盈利預(yù)測(cè)為0.21元，0.39元及0.44元，對(duì)應(yīng)市盈率為34.4倍，18.5倍和16.5倍，剔除預(yù)計(jì)負(fù)債帶來的影響，公司在國內(nèi)的機(jī)場(chǎng)行業(yè)上市公司中，估值依然處于低端水平，同時(shí)我們的DCF模型顯示，深圳機(jī)場(chǎng)的合理估值在8.3元左右，公司由于案件敗訴造成的業(yè)績下滑并不影響我們對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值的判斷，因此，我們維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。


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