主題：麗珠集團(tuán)：增長提速

2014 年公司將經(jīng)歷重大經(jīng)營變革：高端?？扑幏帕?、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和外延式并購有望使增長提速?；阡N售增長提速和轉(zhuǎn)型高端制劑企業(yè)帶來的估值提升，上調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。

理由

大品種，高壁壘。公司主營高端專科藥，研發(fā)難度大，生產(chǎn)壁壘高，價(jià)格穩(wěn)定，近三年CAGR 為29.0%。其中有獨(dú)家抗腫瘤中藥注射劑參芪扶正，單獨(dú)定價(jià)品種促性激素，麗珠得樂，抗病毒顆粒等。同時(shí)潛力品種亮丙瑞林微球，鼠神經(jīng)生長因子，創(chuàng)新藥艾普拉唑都是具有“重磅炸彈”基因未來之星，市場(chǎng)潛力普遍在20億元以上。

新一輪招標(biāo)推進(jìn)有望催化銷售放量。一線品種參芪扶正注射劑和尿促性激素享受高行業(yè)（抗腫瘤和輔助生殖）景氣度，將持續(xù)穩(wěn)健增長。隨著各省級(jí)招標(biāo)陸續(xù)展開，潛力品種亮丙瑞林微球，鼠神經(jīng)生長因子和艾普拉唑的銷售省份有望進(jìn)一步突破，增長放量，為業(yè)績帶來彈性。


業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、外延并購提速。公司原料藥業(yè)務(wù)占比逐年下降，對(duì)公司盈利能力的影響日漸式微。未來有可能逐步對(duì)原料藥業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，使公司變?yōu)橐粋€(gè)純粹的?？扑幤髽I(yè)，從而享受高估值。同時(shí)，土地臵換有望為公司帶來較大金額的一次性收益，充實(shí)公司現(xiàn)金流，為外延式并購奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)測(cè)2013/14/15 年EPS 為1.64 元/2.06 元/2.51 元（分別調(diào)整13/14年EPS-3.9%/-0.3%；根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)，不包含原料藥剝離及并購預(yù)期），對(duì)應(yīng)2013/14/15 年P(guān)/E 僅為30X/24X/20X。2014 年是公司尋求經(jīng)營變革的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，管理層激勵(lì)機(jī)制有待完善，未來增長提速是大概率事件，未來有望經(jīng)歷估值提升，上調(diào)至“推薦”。

招標(biāo)進(jìn)度慢于預(yù)期；中藥注射劑降價(jià)；原料藥價(jià)格波動(dòng)


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