主題：麗珠集團：華麗轉(zhuǎn)身 推薦評級

要點我們于2月14日對麗珠集團進行調(diào)研，分別在珠海和深圳就麗珠集團發(fā)展現(xiàn)狀和未來戰(zhàn)略與集團及相關(guān)公司高管進行了訪談

2014年公司將經(jīng)歷重大經(jīng)營變革：高端?？扑幏帕?、原料藥剝離帶來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及高管激勵機制優(yōu)化有望使公司業(yè)績增長提速?；阡N售增長提速和轉(zhuǎn)型高端制劑企業(yè)帶來的估值提升，維持“推薦”評級。調(diào)研要點如下：



四大“重磅藥”帶動制劑業(yè)務(wù)高速增長。參芪扶正（獨家抗腫瘤中藥注射劑、2014增長22%）：2013年銷售12.8億元，同比增長26.0%。未來三年有望繼續(xù)維持>20%的增長。亮丙瑞林（2013收入1.6億元，2014增長70%）：促性激素系列（包括亮丙瑞林微球），2013年收入~6億元，同比增長>30%，在亮丙瑞林的刺激下，2014將促性激素系列持續(xù)保持33%的高速增長。鼠神經(jīng)生長因子（兩家、2014年增長150%）：2013年收入~8000萬元，伴隨中標省份逐漸增多，2014年將會是爆發(fā)式增長的一年。艾普拉唑（獨家一類、2014年增長80%）目前已經(jīng)進入13省醫(yī)保，2013年收入6000萬元，2014年預(yù)計增長80%。四大高速增長品種2014年預(yù)計合計貢獻業(yè)績超過26億元，占制劑收入比高達63.5%。



營銷改革向全國拓展。“云南模式”旨在推動新產(chǎn)品覆蓋和提高普通品種銷售增速，由“地辦經(jīng)理”牽頭當?shù)劁N售，配備業(yè)務(wù)代表，按“1個重磅品種+9個普通品種”制定銷售任務(wù)。該模式在湖北復(fù)制成功，兩省銷售同比增長高達40%。正在逐步向全國推廣。



三大要素催化轉(zhuǎn)型。1）原料藥剝離快速推進，轉(zhuǎn)型純粹的高端專科藥生產(chǎn)企業(yè)；2）高管激勵機制近期將完善；3）土地置換充實公司現(xiàn)金流，為產(chǎn)業(yè)并購奠定好良好基礎(chǔ)。



建議預(yù)測2013/14/15年EPS為1.64元/2.06元/2.51元（根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)預(yù)測，不包含原料藥剝離，土地置換收入及并購預(yù)期），對應(yīng)2013/14/15年P(guān)/E僅為32X/26X/21X。2014年是公司將經(jīng)歷重大經(jīng)營變革，樹立高端制劑生產(chǎn)企業(yè)的形象的一年，維持“推薦”評級，目標價65元。


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