主題：安信國(guó)際：關(guān)注皖通高速公路業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)遇

機(jī)構(gòu)研報(bào)騰訊財(cái)經(jīng)[微博] 安信國(guó)際2014-02-21 10:33
安徽皖通高速公路
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安徽皖通高速公路（00995）：關(guān)注2014 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)遇

安徽省內(nèi)唯一的公路類上市公司。安徽皖通高速公路（995），1996 年8 月成立，同年11 月香港上市，是安徽省唯一公路類上市公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為持有、經(jīng)營(yíng)及開發(fā)安徽省境內(nèi)收費(fèi)公路。公司全資或部分擁有7 條高速公路及1 條一級(jí)公路，經(jīng)營(yíng)路段屬優(yōu)質(zhì)公路資產(chǎn)，多為國(guó)家東西向大通道，在安徽及全國(guó)公路運(yùn)輸中作用重要。公司還積極拓展路域經(jīng)濟(jì)租賃及金融投資業(yè)務(wù)。

高速公路通行費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，高界高速恢復(fù)性增長(zhǎng)提供2014 年收入增長(zhǎng)動(dòng)力。2013 年公司通行費(fèi)收入21.9 億元，同比增長(zhǎng)2.8%；剔除“重大節(jié)假日免收小型客車通行費(fèi)”政策影響，同比增4.3%。占公司通行費(fèi)收入50%的合寧高速收入同比增11%。其余路段也同比增長(zhǎng)。只有高界高速同比下降22%。2012 年11 月江西九江大橋檢修，20 噸以上車輛不能通行，直接分流了高界高速車流。江西九江二橋通車后，高界高速車流量及通行費(fèi)收入已出現(xiàn)恢復(fù)，預(yù)計(jì)將恢復(fù)至九江大橋檢修前水平。我們預(yù)期公司通行費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，高界高速恢復(fù)性增長(zhǎng)為公司2014 年通行費(fèi)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)5.5 個(gè)百分點(diǎn)。

寧宣杭高速一期已全線通車。寧宣杭高速是公司近年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，規(guī)劃122公里。公司持有寧宣杭高速51%權(quán)益。項(xiàng)目分三期建設(shè)。一期宣城至寧國(guó)長(zhǎng)44 公里，項(xiàng)目概算26.78 億元，已于13 年底全線通車，2014 年起將產(chǎn)生折舊費(fèi)用，預(yù)期在5年后一期項(xiàng)目將收支平衡。二期寧國(guó)至千秋關(guān)段長(zhǎng)45公里，項(xiàng)目概算29.28 億元，預(yù)期明年完工。三期貍橋至宣城段長(zhǎng)33 公里，預(yù)期今年開工建設(shè)。我們預(yù)計(jì)寧宣杭高速將為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。

金融投資業(yè)務(wù)取得回報(bào)。金融投資業(yè)務(wù)是公司積極開拓的新業(yè)務(wù)。公司投資新安金融5 億元，持股16.7%，是新安金融第二大股東。新安金融注冊(cè)資本30 億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為金融投資、股權(quán)投資、管理咨詢。2013 年三季度止，新安金融確認(rèn)向公司派發(fā)股利7400 萬(wàn)元，占公司同期稅前盈利8%，比2012年3900 萬(wàn)元增長(zhǎng)90%。公司擬于2014 年出售新安金融3 億股股份，我們預(yù)期公司出售股份會(huì)帶來(lái)投資收益。公司成立皖通典當(dāng)（投資1.5 億元，持股71.43%），參股皖通小貸（投資1500 萬(wàn)元，持股10%）。預(yù)期金融投資業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外會(huì)為公司帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)，公司2013-15E財(cái)年?duì)I業(yè)收入CAGR 將達(dá)6.5%，而凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)10.3%，EPS 預(yù)測(cè)分別為0.51/0.58/ 0.62 元RMB，DPS預(yù)測(cè)分別為0.20/0.23/0.25 元RMB。目前價(jià)格對(duì)應(yīng)13-15E 年P(guān)E 6.0/5.3/4.9倍，股息率6.7%/7.5%/8.1%。首予“增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)4.5 港元，相當(dāng)于2014E/2015E 動(dòng)態(tài)市盈率 6.1/5.6 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高速公路行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，車流量下滑；高速公路路網(wǎng)變化造成車輛分流


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