主題：中青旅:“烏鎮(zhèn)模式”三地開花+遨游網(wǎng)“O2O”助估值提升

研報東北證券2014-02-26 10:25
烏鎮(zhèn)景區(qū)2013年前三季度接待游客量僅小幅下滑了5.88%,充分顯示了休閑度假景區(qū)相比自然景區(qū)在自然災害面前所體現(xiàn)出來的強大的抗風險能力。西柵景區(qū)接待游客量同比增長19%,顯示了其作為國內(nèi)成功的旅游目的地的價值所在。在游客量下滑的情況下,烏鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持增長,實現(xiàn)營業(yè)收入較去年同期增長11%,實現(xiàn)凈利潤較去年同期增長18%。我們認為,西柵景區(qū)客單價有望進一步提升,西柵景區(qū)的量價齊升將保證未來烏鎮(zhèn)收入和盈利能力繼續(xù)穩(wěn)步增長?；刭彏蹑?zhèn)15%股權有望增厚2014年凈利潤在4500萬元左右。
古北水鎮(zhèn)于去年10月28日開始體驗式運營,今年元旦開始試營業(yè),優(yōu)惠門票價格為80元。作為“烏鎮(zhèn)模式”的異地復制項目,我們認為,古北水鎮(zhèn)度過培育期后成功的概率極高。濮院項目的塵埃落定再一次充分顯示了公司強大的景區(qū)運作和異地復制能力。我們認為,該項目開發(fā)完成后將與烏鎮(zhèn)景區(qū)優(yōu)勢互補、相得益彰、雙雙成為具有國際影響力的度假旅游名鎮(zhèn),前景值得期待,有望成為公司繼古北水鎮(zhèn)后又一中長期的盈利亮點。
為順應在線旅游的全球趨勢、迎接移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來,公司擬對旗下遨游網(wǎng)進行進一步投資,以支持遨游網(wǎng)平臺化、網(wǎng)絡化、移動化發(fā)展,投資完成后,公司業(yè)務將全面實現(xiàn)線上線下相結合,有望促進旅行社業(yè)務收入年20%以上的增長。
公司盈利預測與投資策略:作為景區(qū)運營第一股,“烏鎮(zhèn)模式”三地開花,烏鎮(zhèn)經(jīng)營精益求精,業(yè)績提升依賴人均消費進一步提高,古北水鎮(zhèn)試運營反響良好,有望迎來旺季客流高增長,濮院項目再一次顯示了公司強大的景區(qū)運作和復制能力。公司全力打造遨游網(wǎng)“O2O”,迎合在線旅游發(fā)展趨勢。增發(fā)大股東積極參與,顯示了對公司經(jīng)營的強大決心。不考慮增發(fā)股本攤薄,我們預計公司2013-2015的EPS分別為0.75元、0.87元和1.05元,公司目前股價20.07元,對應PE27倍、23倍、19倍,維持“推薦”評級,我們也建議積極參與本次公司非公開增發(fā)。
風險提示:古北水鎮(zhèn)客流低于預期、房地產(chǎn)結算存在不確定性等。

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