主題：華邦穎泰:業(yè)績增長趨勢良好


公司13年營收穩(wěn)定增長,扣非后凈利潤同比上升25.3%
公司公布13年業(yè)績,報告期內(nèi)營業(yè)收入44.6億元(同比增長15.1%),歸屬于母公司凈利潤3.02億元(同比下降9.0%),扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤2.98億元(同比增長25.3%),實(shí)現(xiàn)EPS0.53元,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.60元。13年公司經(jīng)營總體較為穩(wěn)定,凈利潤同比下降的主要原因是持有的西部證券股權(quán)12年有8190萬元公允價值變動收益,而13年無此項收益。13年公司制劑藥和農(nóng)藥業(yè)務(wù)銷量分別增長21.4%和16.0%,推動公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績繼續(xù)保持良好的增長趨勢。
13年毛利率和期間費(fèi)用率均有所上升
報告期內(nèi),公司綜合毛利率同比提升0.7個百分點(diǎn)至26.1%,其中制劑藥毛利率提升3.1個百分點(diǎn)至86.5%,主要原因是銷量上升后折舊攤銷的比例有所下降。
公司期間費(fèi)用率同比上升1個百分點(diǎn)至18.0%,其中銷售費(fèi)用率同比增加0.6個百分點(diǎn)至7.6%,主要是由于公司經(jīng)營活動有所擴(kuò)張所致。
看好后續(xù)外延式增長和農(nóng)藥自產(chǎn)體系的進(jìn)一步完善
農(nóng)藥和醫(yī)藥是公司的主要業(yè)務(wù)板塊,短期業(yè)績增長點(diǎn)主要是:1)醫(yī)藥板塊預(yù)計將繼續(xù)通過并購行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速的外延式成長;2)隨著上虞穎泰募投項目以及特丁噻草隆、烯草酮和硫雙滅多威技改等項目的穩(wěn)步推進(jìn),公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)的自產(chǎn)占比將逐步提高,有利于提高板塊盈利能力。由于公司在農(nóng)藥的研發(fā)和市場拓展方面優(yōu)勢明顯且預(yù)計可持續(xù),未來隨著公司整個農(nóng)藥供應(yīng)鏈體系的不斷完善,加上在海外終端市場已提前布局,公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)的競爭力將顯著提升,長期看好公司的成長空間。
給予“買入”評級
不考慮增發(fā)對股本攤薄的影響,預(yù)計公司14-16年EPS分別為0.86元、1.12元和1.44元,給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:藥價改革導(dǎo)致藥品價格下降的風(fēng)險,新建項目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。

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