主題：華邦穎泰:農(nóng)化業(yè)務(wù)再提速,營銷走向國際提升公司估值

業(yè)績符合預期
華邦穎泰發(fā)布2013年年報:2013年全年實現(xiàn)營業(yè)收入44.64億元,同比增長15.12%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.02億元,同比增長-9.01%,全面攤薄每股收益0.52元,基本符合我們的預期(0.53元)?？鄯呛髢衾麧櫈?.98億元,同比增長25.31%,滿足股權(quán)激勵制定的目標20%。
農(nóng)化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元,同比增長約16.5%,實現(xiàn)凈利潤2.1億元,同比增長約17%。醫(yī)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.9億元,同比增長約13.4%,實現(xiàn)凈利潤1.4億元,同比增長約26%,均比去年同期有較大的增長。
13年自產(chǎn)自銷與專屬加工的毛利率受產(chǎn)品價格下降影響略有下滑,但自主生產(chǎn)比例提高,農(nóng)化業(yè)務(wù)毛利率由12年的15.47%提至16.37%,醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率由62.83%提至67.29%。銷售費用與管理費用因納入新公司和加大研發(fā)投入導致增幅高于利潤增幅。
發(fā)展趨勢
14年農(nóng)藥基地有增長。增發(fā)募投項目預計14年投產(chǎn),滿產(chǎn)預計年化銷售收入9.1億元,稅后年利潤0.9億元。鹽城南方項目全面投產(chǎn),預計滿產(chǎn)年化銷售收入3-5億元,凈利0.5億元。
公司積極轉(zhuǎn)型醞釀國際化農(nóng)藥公司。農(nóng)化業(yè)務(wù)研發(fā)與海外營銷強于國內(nèi)企業(yè),隨著國內(nèi)企業(yè)的進步目前優(yōu)勢已不明顯。按照行業(yè)趨勢我們判斷公司今后發(fā)展方向一是繼續(xù)強化研發(fā),調(diào)整高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu),強化之前領(lǐng)先優(yōu)勢,預計會有更多新品種投放;二是注重海外原藥和制劑的銷售。利用海外客戶的優(yōu)勢品種做復配制劑,進行海外登記注冊,為客戶定制或自主海外銷售,逐步培養(yǎng)自己的海外渠道(主要美國+巴西+阿根廷)。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)加大新藥研發(fā)與渠道銷售建設(shè)投入,適度跨界心腦血管領(lǐng)域和全科產(chǎn)品。
盈利預測調(diào)整
預計福爾和凱盛14年并入公司導致股本稀釋,公司2014年全面攤薄EPS 下調(diào)至0.80元,下調(diào)幅度6%,2015年EPS 為1.03元。
估值與建議
公司未來目標進入全球農(nóng)藥銷售前10,目前門檻20億美金,折合人民幣約120億元,發(fā)展空間巨大。給予2014年23倍P/E,目標價18.40元。維持“推薦”評級。

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