主題：中國玻纖:玻纖行業(yè)觸底,龍頭優(yōu)勢延續(xù)

事件:
中國玻纖公布2013年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.10億元,同比增長2.09%;營業(yè)利潤2.98億元,同比下降1.42%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.19億元,同比增長16.39%,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.31億元,同比下降34.88%。按8.73億股的總股本計(jì),實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.37元(扣除非經(jīng)常性損益后為0.15元),每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為1.63元。
同時(shí)公司公布2013年利潤分配預(yù)案,以總股本8.73億股為基數(shù),每10股送現(xiàn)金1.2元(含稅,但鎖定補(bǔ)償股份不享有股利分配的權(quán)利)。公司還發(fā)布定向回購重大資產(chǎn)重組承諾方應(yīng)補(bǔ)償股份及后續(xù)注銷的公告,若相關(guān)議案獲股東大會(huì)通過,公司將1.00元人民幣的總價(jià)定向回購鎖定的70,907,074股補(bǔ)償股份,并依法予以注銷。
點(diǎn)評(píng):
公司2013年業(yè)績略高于我們此前的預(yù)測,主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司確認(rèn)政府補(bǔ)助共計(jì)1.36億元推動(dòng)營業(yè)外收入超預(yù)期大幅增加。報(bào)告內(nèi)玻璃纖維行業(yè)景氣仍延續(xù)低迷,產(chǎn)品價(jià)格下降,毛利率下滑,導(dǎo)致公司扣非后凈利潤下降。
銷售收入穩(wěn)中有增,營業(yè)外收入帶動(dòng)利潤增長。報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入穩(wěn)中有增,推測主要來自產(chǎn)品銷量小幅提升和價(jià)格較高的差異化產(chǎn)品(制品)比例上升。但由于2013年玻璃纖維市場總體景氣不高,玻纖紗價(jià)格持續(xù)低迷,加之人工、能源等成本上升,公司綜合毛利率同比下降2.30個(gè)百分點(diǎn)至31.37%,盡管財(cái)務(wù)費(fèi)用下降帶動(dòng)期間費(fèi)用率小降1.32個(gè)百分點(diǎn)至25.67%,但公司營業(yè)利潤仍小幅下滑1.42%。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入1.49億元(2012年同期該項(xiàng)為7249萬元,其中主要來自政府補(bǔ)助增加),帶動(dòng)凈利潤同比增長,而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比下降34.88%。此外,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流14.26億元,應(yīng)收賬款同比基本持平,存貨同比小幅減少6411萬元,經(jīng)營質(zhì)量總體維持良好。
分季度看,公司四季度實(shí)現(xiàn)銷售收入13.01億元,同比增長26.39%,綜合毛利率同比下降11.87個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率同比下降5.89個(gè)百分點(diǎn),實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤8682.40萬元,同比下降13.37%。同樣由于營業(yè)外收入的增加,公司單季實(shí)現(xiàn)凈利潤1.49億元,同比增長64.86%,而扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為785.85萬元,同比下降83.11%。
玻纖市場景氣觸底,差異化發(fā)展帶動(dòng)增長。中國玻纖主營玻璃纖維及其制品生產(chǎn)銷售,而產(chǎn)品中又以玻璃纖維粗紗為主。由于需求疲弱,國內(nèi)供應(yīng)過剩,2013年我國玻璃纖維粗紗產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷,除公司外全行業(yè)出現(xiàn)普遍性虧損,市場景氣觸底態(tài)勢較為明確。2013年底以來玻纖企業(yè)提價(jià)意向不斷增強(qiáng),多個(gè)規(guī)格產(chǎn)品報(bào)價(jià)小幅提漲,預(yù)計(jì)2014年市場將實(shí)現(xiàn)觸底改善。公司作為行業(yè)龍頭具備較強(qiáng)的成本控制能力和較高管理水平,同時(shí)通過研發(fā)投入和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動(dòng)短切紗、風(fēng)電用紗、玻纖制品等高附加值產(chǎn)品占比提升,使之盈利水平較大幅高于行業(yè)平均,后續(xù)開發(fā)差異化、特種玻纖產(chǎn)品,產(chǎn)業(yè)鏈向制品延伸仍將是帶動(dòng)公司增長的重要?jiǎng)恿Α?br /> 巨石盈利未達(dá)承諾,鎖定股份可望低價(jià)回購注銷。子公司巨石集團(tuán)2011~2013年凈利潤分別為5.42、4.01和5.01億元,2012、2013兩年未達(dá)到此前發(fā)行股份購買資產(chǎn)之重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目所做的業(yè)績承諾(承諾12、13年歸屬母公司股東凈利潤均為7.7086億元),中國建材、振石集團(tuán)、珍成國際、索瑞斯特按照約定共鎖定70,907,074股公司股份以進(jìn)行補(bǔ)償。目前公司董事會(huì)已經(jīng)同意向股東大會(huì)提交相關(guān)回購議案,若議案通過,上述鎖定股份將以1.00元人民幣的總價(jià)被回購并注銷,公司總股本將縮減至8.02億股,現(xiàn)有每股價(jià)值可望相應(yīng)提升。
維持“增持”評(píng)級(jí)。中國玻纖是國內(nèi)玻璃纖維行業(yè)的龍頭企業(yè),其生產(chǎn)規(guī)模、成本控制、技術(shù)水平等在同行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。玻璃纖維產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷長期低迷后,觸底態(tài)勢明確,2014年有望穩(wěn)步改善。公司憑借差異化產(chǎn)品占比提升和全球化生產(chǎn)銷售布局,可望帶動(dòng)業(yè)績較快回升。我們維持公司2014、2015年EPS為0.53、0.70元的預(yù)測,并引入2016年EPS為0.85元的預(yù)測(暫未考慮股份回購注銷因素影響),維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn);國內(nèi)競爭持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

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