主題：麗珠集團(tuán):轉(zhuǎn)型?？扑?估值重塑

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 麗珠集團(tuán)發(fā)布2013 年報(bào):實(shí)現(xiàn)銷售收入46.19 億元,同比增長(zhǎng)17.12%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.87 億元,對(duì)應(yīng)EPS 1.65 元,同比增長(zhǎng)10.38%,符合我們的預(yù)期。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)主要源于轉(zhuǎn)股費(fèi)用的計(jì)提。 發(fā)展趨勢(shì)。 全面轉(zhuǎn)型高端?？浦苿９局鳡I(yíng)的高端?？扑幤贩N壁壘高,研發(fā)難度大,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理。四大重磅系列中參芪扶正注射液2013年銷售12.8 億元,同比增長(zhǎng)26.0%。未來(lái)三年有望繼續(xù)維持>20%的增長(zhǎng);促性激素系列,2013 年收入~6 億元,同比增長(zhǎng)>30%,亮丙瑞林收入翻倍,2014 年該系列有望續(xù)寫(xiě)高增長(zhǎng);潛力品種鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子2013 年收入超過(guò)8000 萬(wàn)元,2014 年重點(diǎn)省份招標(biāo)在即,業(yè)績(jī)還將持續(xù)爆發(fā);艾普拉唑是獨(dú)家一類新藥,2013 年實(shí)現(xiàn)收入6000 萬(wàn)元,2015 年注射劑型有望上市。預(yù)計(jì)2014 年重磅品種增速將持續(xù)超越制劑板塊增速,占制劑收入比將進(jìn)一步加大至>60%,制劑總收入有望超40 億。 三大要素催化增長(zhǎng)提速。1)原料藥2013 年盈利不超過(guò)2000 萬(wàn),未來(lái)對(duì)公司盈利能力的影響將進(jìn)一步削弱。該業(yè)務(wù)剝離快速推進(jìn),轉(zhuǎn)型純粹的高端?？扑幧a(chǎn)企業(yè);2)高管激勵(lì)機(jī)制近期有望完善;3)土地臵換充實(shí)公司現(xiàn)金流,為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)奠定好良好基礎(chǔ)。 中藥注射劑降價(jià)影響有限。兩會(huì)期間傳聞中藥注射劑降價(jià)將于近期落地。我們預(yù)計(jì)參芪扶正作為獨(dú)家中藥注射劑降價(jià)幅度應(yīng)在5~10%,遠(yuǎn)小于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的25%,對(duì)于凈利潤(rùn)的影響應(yīng)該是可控、平滑甚至是近似可忽略的。 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:由于2014 年備貨期調(diào)整,一季度增長(zhǎng)乏力,下調(diào)盈利預(yù)測(cè)2014/ 15年EPS 至2.00 元/2.44 元(調(diào)整幅度為-3%/-3%),同比增長(zhǎng)分別為21.5%和21.8%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14/15 年P(guān)/E 分別為22 倍和18 倍。 全年增長(zhǎng)仍有望超過(guò)20%。 估值與建議:公司目前基本完成高端制劑的轉(zhuǎn)型,估值仍具備較高安全邊際。 維持“推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)65 元

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