主題：魯泰A：加大對(duì)柬埔寨子公司投資 推薦評(píng)級(jí)

全年業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為64.78億元和9.99億元，分別同比增長(zhǎng)9.78%和41.17%。業(yè)績(jī)略超預(yù)期，主要得益于長(zhǎng)絨棉價(jià)格和訂單價(jià)格的提升。公司擬每10股派現(xiàn)3.8元（含稅）。第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為18.4億元和3.23億元，分別同比8.58%和31.06%。業(yè)績(jī)持續(xù)向好


盈利能力持續(xù)提升，財(cái)務(wù)狀況依然穩(wěn)健。公司2013年毛利率同比提升近4個(gè)百分點(diǎn)至30.82%，第四季度毛利率提升了7.49個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于長(zhǎng)絨棉價(jià)格的上漲以及出口訂單價(jià)格的提高?？刭M(fèi)效果明顯，期間費(fèi)用率同比下降1.12個(gè)百分點(diǎn)至12.13%.其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.32個(gè)百分點(diǎn)、0.44個(gè)百分點(diǎn)和0.35個(gè)百分點(diǎn)。凈利率提升3.92個(gè)百分點(diǎn)至16.05%。財(cái)務(wù)狀況保持健康，全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額14.54億元，同比增長(zhǎng)24%。報(bào)告期末擁有現(xiàn)金8.72億元，現(xiàn)金流較為充裕。資產(chǎn)負(fù)債率23.74，保持在較低水平。



大股東增持彰顯信心，增持價(jià)有支撐。公司大股東魯誠(chéng)公司于2013年12月12日至2014年1月17日合計(jì)增持1129.92萬(wàn)股，占總股本的1.18%，增持均價(jià)9.99元。增持后持有公司股份總數(shù)為1.35億股，占總股本14.08%。公司基本面持續(xù)向好，大股東增持彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。我們認(rèn)為公司目前股價(jià)有所低估。



柬埔寨投資超預(yù)期。公司于2013年投資800萬(wàn)美元設(shè)立魯泰（柬埔寨）全資子公司，新建年產(chǎn)300萬(wàn)件襯衣加工廠。在柬埔寨設(shè)廠可利用當(dāng)?shù)氐统杀編?lái)紅利。未來(lái)國(guó)內(nèi)紡織工業(yè)向低成本區(qū)域轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨。公司進(jìn)一步加大對(duì)柬埔寨子公司的投資?，F(xiàn)追加投資1200萬(wàn)美元，投資總額達(dá)到2000萬(wàn)美元。由于服裝加工費(fèi)用中人工成本占比達(dá)80%以上，如果柬埔寨子公司達(dá)產(chǎn)，將有助于緩解國(guó)內(nèi)持續(xù)上漲的成本壓力，有助于公司整體毛利率的提升以及進(jìn)一步打開(kāi)海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)柬埔寨子公司產(chǎn)能在2014年下半年逐步建成投產(chǎn)。



維持推薦評(píng)級(jí)。2014年產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)：23萬(wàn)錠和3.5萬(wàn)錠倍捻生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目；2000萬(wàn)米色織布產(chǎn)能、2500萬(wàn)米（暫未計(jì)算柬埔寨子公司產(chǎn)能）。海外需求尤其是美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，產(chǎn)能如期釋放以及柬埔寨工廠逐步達(dá)產(chǎn)，公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)2014、2015年每股收益分別為1.26元和1.51元，對(duì)應(yīng)估值分別為7.6倍和6.4倍?？山o予公司2014年12倍估值，維持推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。



外需復(fù)蘇緩慢；內(nèi)外棉價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大等


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