主題：韶鋼松山：第二季度盈利能力環(huán)比顯著上升

2008年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入108.44億元，同比增長63.38%；營業(yè)利潤6.10億元，同比增長36.81%；利潤總額5.94億元，同比增長33.35%；凈利潤4.43億元，同比下降3.88%；每股收益0.265元。凈利潤同比下降3.88%一方面是上年同期國產(chǎn)設(shè)備投資抵免所得稅8282萬元的影響，另一方面，公司在2008年1月1日前已被認定為高新技術(shù)企業(yè)，2007年所得稅率為15%，在按照新稅法有關(guān)規(guī)定重新認定之前，暫按照25%的稅率預(yù)繳企業(yè)所得稅。若2008年上半年按照15%繳納所得稅，則公司凈利潤為5.01億元，同比增長32.63%。

　　第二季度盈利能力環(huán)比上升。2008年上半年毛利率為9.43%，同比下降了2.9個百分點。其中第一季度毛利率8.16%，第二季度毛利率10.30%，環(huán)比上升了2.14個百分點，第二季度的盈利能力較第一季度有顯著好轉(zhuǎn)，這主要是由于第二季度鋼材價格的上漲較好的覆蓋了成本上漲。2008年下半年公司將面臨盈利能力的環(huán)比下降，一方面按照新的協(xié)議價進口的鐵礦石在成本構(gòu)成中開始全季度體現(xiàn)，另一方面，下半年鋼鐵行業(yè)的國內(nèi)需求面臨較大的不確定性，鋼鐵行業(yè)的盈利能力將受到影響。

　　湛江項目是公司未來值得關(guān)注的事項之一，但預(yù)計湛江項目在短期內(nèi)不會對公司的盈利能力產(chǎn)生影響，且項目的進展狀況難以把握。另外我們較為關(guān)注的是公司的“十一五”計劃技改項目投資60多個億，未來仍需要大額的資本支出，目前存在較大的資金缺口，未來可能有再融資需求。

　　我們下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，主要系調(diào)整公司的所得稅率至25%，預(yù)計2008-2010年每股收益分別為0.40元、0.43元、0.44元，維持“中性-A”評級，下調(diào)目標價至6.00元。



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