主題：冠農(nóng)股份：展望2014年鉀肥市場 審慎推薦評級

2014-04-11 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：高崢
[摘要]


業(yè)績高于預(yù)期冠農(nóng)股份2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元，同比增長19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3億元，同比增長19%，合每股收益0.82元，高于我們的預(yù)期0.76元。公司實(shí)現(xiàn)對羅鉀的投資收益3億元，同比下降23%。


2013年公司擬每10股分配現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。



發(fā)展趨勢展望2014年鉀肥市場，我們認(rèn)為鉀肥價(jià)格已經(jīng)初步見底，下行空間有限。以下幾點(diǎn)積極因素值得持續(xù)關(guān)注：



1)全球鉀肥庫存有所下降，但仍偏高位。鉀肥庫存在13年上半年開始逐步下降。但主要的鉀肥進(jìn)口國，如巴西、印度和中國的庫存水平仍然偏高。



2)印度匯率已經(jīng)企穩(wěn)，補(bǔ)貼政策與13年保持一致，需求量有望企穩(wěn)回升。目前INR/USD在0.0166左右保持穩(wěn)定。14年印度化肥補(bǔ)貼政策仍維持13年的政策，需求有望提升。



3)國際油價(jià)保持平穩(wěn)，巴西鉀肥進(jìn)口需求穩(wěn)定。巴西鉀肥的需求量同國際油價(jià)之間有高度的正相關(guān)關(guān)系。未來1年，如果國際油價(jià)不出現(xiàn)大幅上漲，則巴西對鉀肥的進(jìn)口需求預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。



盈利預(yù)測調(diào)整我們下調(diào)公司2014年每股盈利為0.51元，下調(diào)幅度39%。我們預(yù)測2015年每股盈利為0.64元。



估值與建議目前股價(jià)對應(yīng)2014-2015年P(guān)E分別為29x和23x。維持審慎推薦評級，目標(biāo)價(jià)17元。



風(fēng)險(xiǎn)提示：鉀肥價(jià)格低迷；市場估值中樞下行風(fēng)險(xiǎn)。




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