主題：中青旅業(yè)績符合預(yù)期，房地產(chǎn)項目延續(xù)有助于提升估值水平，維持增持

業(yè)績完全符合預(yù)期。2008年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.9億元，凈利潤為7275萬元，同比分別增長35.0%、2.4%，EPS 為0.18元，業(yè)績完全符合我們預(yù)期（我們預(yù)測EPS為0.18元）。

　　
　　 ! 2008年上半年公司凈利潤同比增長2.4%，增速下降了73.4個百分點（去年同期增速為75.8%）。原因主要在于：一是成本加速增長使得毛利增幅有限。二是管理費用大幅增加。

　　
　　 ! 從營業(yè)收入來看，2008年上半年同比增長35.0%，實屬不易。政府補貼導(dǎo)致營業(yè)外收入巨幅增長。不過這些政府補貼均屬一次性的。

　　
　　 ! 具體業(yè)務(wù)：旅游服務(wù)、烏鎮(zhèn)旅游、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為公司重大亮點。旅游服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)加速增長，并成為收入和毛利的最重要貢獻(xiàn)者；烏鎮(zhèn)旅游發(fā)展實現(xiàn)突破，未來有望繼續(xù)快速發(fā)展；山水酒店面臨階段性經(jīng)營壓力，我們對下半年持謹(jǐn)慎樂觀；風(fēng)采科技凈利貢獻(xiàn)有所回落，但仍將為公司重要利潤來源之一。另外，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)，下半年仍將帶來可觀的利潤貢獻(xiàn)，新項目延續(xù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)。

　　
　　 上半年中青旅綠城的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入2.52億元，為公司貢獻(xiàn)權(quán)益利潤834萬元。我們預(yù)計，下半年三個房地產(chǎn)項目將逐步確認(rèn)收入，為公司帶來可觀的利潤貢獻(xiàn)。

　　
　　 ! 維持增持評級。根據(jù)以上最新信息，我們下調(diào)2008-2010年EPS 分別至0.46元、0.60元、0.70元。目前的股價為10.06元，對應(yīng)的2008-2010年動態(tài)PE 分別為22倍、17倍、14倍。從分部估值角度來看，我們認(rèn)為，目前估值存在一定的低估，另外再考慮到未來公司仍存在較好的成長性等因素，我們?nèi)跃S持“增持”評級。



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