主題：華邦穎泰調(diào)研簡報：醫(yī)藥提速,并購助力

開拓OTC領(lǐng)域,快速增長:2013年公司醫(yī)藥制劑實現(xiàn)營業(yè)收入6.27億元, 以皮膚藥和結(jié)核藥為主。公司過去主要在醫(yī)院市場拓展,OTC 市場占皮膚類藥品銷售的60%,公司對OTC 領(lǐng)域的拓展從11年開始,13年覆蓋2萬多家藥店,14年將增至4萬家藥店,公司以醫(yī)院銷售帶來的影響力加快OTC銷售。公司OTC 營收情況為11年實現(xiàn)8千萬,12年實現(xiàn)1.2個億, 到13年實現(xiàn)營收1.7億元,預(yù)計未來幾年內(nèi)OTC 領(lǐng)域仍將保持快速增長。

多個潛力產(chǎn)品:1)獨家品種的快速增長:獨家產(chǎn)品地奈德乳膏,皮質(zhì)激素類用藥,副作用小,2013年實現(xiàn)收入1.67億,未來有望營收超5億; 獨家產(chǎn)品左西利嗪口服液,主要用于蕁麻疹、濕疹等的治療,13年公司開始推廣,13年實現(xiàn)收入2-3千萬,未來有望超5億;獨家產(chǎn)品利福布汀膠囊是我國一線口服抗結(jié)核藥物,13年收入約為2-3千萬,未來有可能成長為3億的大品種。2)新產(chǎn)品:公司的甲強龍(注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉)、復(fù)方倍他米松、莫西沙星等產(chǎn)品有望于2014年獲批,公司還有數(shù)個儲備品種包括心腦血管領(lǐng)域藥物,有望在近幾年陸續(xù)上市。

并購不斷進行:公司并購的明欣、鶴鳴山,13年年底收購的百盛藥業(yè)28.5% 的股權(quán),1季報起確認投資收益。百盛藥業(yè)在研發(fā)和招商代理方面具有優(yōu)勢,擁有大量待批新藥,有1個抗血栓藥15年上市,1個心血管藥未來兩年內(nèi)有望上市。公司有望在未來借助其招商代理方面的優(yōu)勢。公司未來還將繼續(xù)收購百盛,還將在大病種治療領(lǐng)域繼續(xù)新的收購。

醫(yī)療服務(wù)開始布局:公司有望在未來涉入醫(yī)療服務(wù),包括術(shù)后康復(fù)和養(yǎng)老康復(fù),第一個康復(fù)中心會在貴陽首先啟動,之后選擇在昆明,未來計劃在二三線城市做成連鎖模式。

原料藥情況:原料藥事業(yè)部實現(xiàn)營業(yè)收入2.63億元,原料藥業(yè)務(wù)方面漢江藥業(yè)已經(jīng)通過了歐盟、美國GMP 和我國新版GMP 認證,未來將加強API出口。

農(nóng)化業(yè)務(wù):公司的農(nóng)化業(yè)務(wù)是國內(nèi)次新農(nóng)藥防治第一品牌,在研發(fā)、市場優(yōu)勢明顯,生產(chǎn)方面的短板已經(jīng)在近些年來不斷的并購中加強,在強大研發(fā)的支持下,公司不停用高毛利產(chǎn)品替代低毛利產(chǎn)品,整體毛利率正在不斷提高中。公司的國家化戰(zhàn)略布局亦在拓展中。農(nóng)化方面13年并入萬全凱迪,14年初并入山東福爾、凱盛新材。未來還將持續(xù)在并購方面有所動作。公司未來在農(nóng)化方面的增速可保持在20%。

u給予“增持”評級:公司在醫(yī)藥和農(nóng)藥兩方面雙頭并舉。醫(yī)藥方面, 老產(chǎn)品在進入OTC 市場后還大有潛力可挖,且有多個重磅產(chǎn)品等待上市,新并購企業(yè)百盛藥業(yè)對公司的貢獻有望超出預(yù)期,在康復(fù)醫(yī)療方面的布局亦有期待。農(nóng)藥方面公司在研發(fā)、銷售具有明顯優(yōu)勢,毛利率有望進一步提升,積極布局國際市場更開拓公司的未來空間。我們預(yù)計14-16年EPS 為0.82、1.10、1.43元,2014年對應(yīng)PE 為21倍,首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示:新品審批放慢風(fēng)險,新品上市銷售不及預(yù)期風(fēng)險,OTC 渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險,農(nóng)化整合低于預(yù)期風(fēng)險。太平洋證券股份有限公司

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