主題：華邦穎泰調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):醫(yī)藥提速,并購(gòu)助力

開拓OTC領(lǐng)域,快速增長(zhǎng):2013年公司醫(yī)藥制劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27億元, 以皮膚藥和結(jié)核藥為主。公司過(guò)去主要在醫(yī)院市場(chǎng)拓展,OTC 市場(chǎng)占皮膚類藥品銷售的60%,公司對(duì)OTC 領(lǐng)域的拓展從11年開始,13年覆蓋2萬(wàn)多家藥店,14年將增至4萬(wàn)家藥店,公司以醫(yī)院銷售帶來(lái)的影響力加快OTC銷售。公司OTC 營(yíng)收情況為11年實(shí)現(xiàn)8千萬(wàn),12年實(shí)現(xiàn)1.2個(gè)億, 到13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7億元,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)OTC 領(lǐng)域仍將保持快速增長(zhǎng)。
多個(gè)潛力產(chǎn)品:1)獨(dú)家品種的快速增長(zhǎng):獨(dú)家產(chǎn)品地奈德乳膏,皮質(zhì)激素類用藥,副作用小,2013年實(shí)現(xiàn)收入1.67億,未來(lái)有望營(yíng)收超5億; 獨(dú)家產(chǎn)品左西利嗪口服液,主要用于蕁麻疹、濕疹等的治療,13年公司開始推廣,13年實(shí)現(xiàn)收入2-3千萬(wàn),未來(lái)有望超5億;獨(dú)家產(chǎn)品利福布汀膠囊是我國(guó)一線口服抗結(jié)核藥物,13年收入約為2-3千萬(wàn),未來(lái)有可能成長(zhǎng)為3億的大品種。2)新產(chǎn)品:公司的甲強(qiáng)龍(注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉)、復(fù)方倍他米松、莫西沙星等產(chǎn)品有望于2014年獲批,公司還有數(shù)個(gè)儲(chǔ)備品種包括心腦血管領(lǐng)域藥物,有望在近幾年陸續(xù)上市。
并購(gòu)不斷進(jìn)行:公司并購(gòu)的明欣、鶴鳴山,13年年底收購(gòu)的百盛藥業(yè)28.5% 的股權(quán),1季報(bào)起確認(rèn)投資收益。百盛藥業(yè)在研發(fā)和招商代理方面具有優(yōu)勢(shì),擁有大量待批新藥,有1個(gè)抗血栓藥15年上市,1個(gè)心血管藥未來(lái)兩年內(nèi)有望上市。公司有望在未來(lái)借助其招商代理方面的優(yōu)勢(shì)。公司未來(lái)還將繼續(xù)收購(gòu)百盛,還將在大病種治療領(lǐng)域繼續(xù)新的收購(gòu)。
醫(yī)療服務(wù)開始布局:公司有望在未來(lái)涉入醫(yī)療服務(wù),包括術(shù)后康復(fù)和養(yǎng)老康復(fù),第一個(gè)康復(fù)中心會(huì)在貴陽(yáng)首先啟動(dòng),之后選擇在昆明,未來(lái)計(jì)劃在二三線城市做成連鎖模式。
原料藥情況:原料藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.63億元,原料藥業(yè)務(wù)方面漢江藥業(yè)已經(jīng)通過(guò)了歐盟、美國(guó)GMP 和我國(guó)新版GMP 認(rèn)證,未來(lái)將加強(qiáng)API出口。
農(nóng)化業(yè)務(wù):公司的農(nóng)化業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)次新農(nóng)藥防治第一品牌,在研發(fā)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯,生產(chǎn)方面的短板已經(jīng)在近些年來(lái)不斷的并購(gòu)中加強(qiáng),在強(qiáng)大研發(fā)的支持下,公司不停用高毛利產(chǎn)品替代低毛利產(chǎn)品,整體毛利率正在不斷提高中。公司的國(guó)家化戰(zhàn)略布局亦在拓展中。農(nóng)化方面13年并入萬(wàn)全凱迪,14年初并入山東福爾、凱盛新材。未來(lái)還將持續(xù)在并購(gòu)方面有所動(dòng)作。公司未來(lái)在農(nóng)化方面的增速可保持在20%。
u給予“增持”評(píng)級(jí):公司在醫(yī)藥和農(nóng)藥兩方面雙頭并舉。醫(yī)藥方面, 老產(chǎn)品在進(jìn)入OTC 市場(chǎng)后還大有潛力可挖,且有多個(gè)重磅產(chǎn)品等待上市,新并購(gòu)企業(yè)百盛藥業(yè)對(duì)公司的貢獻(xiàn)有望超出預(yù)期,在康復(fù)醫(yī)療方面的布局亦有期待。農(nóng)藥方面公司在研發(fā)、銷售具有明顯優(yōu)勢(shì),毛利率有望進(jìn)一步提升,積極布局國(guó)際市場(chǎng)更開拓公司的未來(lái)空間。我們預(yù)計(jì)14-16年EPS 為0.82、1.10、1.43元,2014年對(duì)應(yīng)PE 為21倍,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新品審批放慢風(fēng)險(xiǎn),新品上市銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),OTC 渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),農(nóng)化整合低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

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