主題：白云機(jī)場 費(fèi)用控制能力持續(xù)提升

業(yè)務(wù)量增長速度依然領(lǐng)先三大機(jī)場。上半年，白云機(jī)場飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量同比分別增長9.2%、12.4%、8.4%，而去年同期增速為14%、17.6%、6.4%，整體有所放緩；但是，我們認(rèn)為，在今年上半年天災(zāi)人禍不斷、宏觀經(jīng)濟(jì)趨弱的大背景下，公司業(yè)務(wù)量保持上述較快增長且領(lǐng)先于三大機(jī)場，是值得關(guān)注的，部分反映了白云機(jī)場的相對高成長特性。

　　航空業(yè)務(wù)收入增長迅速。報(bào)告期內(nèi)，受益于飛機(jī)起降和旅客吞吐量的較快增長，公司起降服務(wù)費(fèi)收入和旅客綜合服務(wù)收入分別增加7220萬元、4110萬元，同比分別增長33％、29％，使得公司航空性業(yè)務(wù)收入同比增長22.52％，是推動(dòng)公司收入增長的主要原因。報(bào)告期公司非航業(yè)務(wù)收入增長13.6％，占收入比重為42.6％，盡管權(quán)重在國內(nèi)相對領(lǐng)先，但其盈利能力尚需進(jìn)一步提升。

　　業(yè)務(wù)盈利能力下降，期間費(fèi)用控制能力有所提升。1-6月份，受物料消耗、人工成本等增長，公司成本上漲26.7％，致使公司綜合毛利率同比下降了2.85個(gè)百分點(diǎn)，為19.39％。而公司在期間費(fèi)用方面的控制能力進(jìn)一步提升，管理費(fèi)用同比僅增加0.75％，營業(yè)費(fèi)用因公司推行特許經(jīng)營權(quán)舉措同比大幅度下降了43.5％，下降了2600萬元。我們認(rèn)為，公司費(fèi)用成本控制能力的上升將在下半年繼續(xù)體現(xiàn)，成為公司08年業(yè)績快速增長的一大重要因素。

　　我們認(rèn)為，從投資的角度來看，白云機(jī)場具備以下優(yōu)勢。1）機(jī)場尚未飽和，能夠持續(xù)從區(qū)域競爭中獲取較多的新增業(yè)務(wù)量，以保持當(dāng)前業(yè)務(wù)量增長相對較快的局面；2）未來幾年資本性支出不大；3）機(jī)場商業(yè)發(fā)展相對滯后，將持續(xù)受益于面積擴(kuò)張和管理升級(jí)；4）公司存在成本費(fèi)用進(jìn)一步控制空間。上述幾個(gè)因素將使得白云機(jī)場未來幾年利潤持續(xù)快速增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)可能的進(jìn)一步下滑對民航業(yè)的傷害，或?qū)⑹沟脵C(jī)場的業(yè)務(wù)量增速更加低彌；自然災(zāi)害、重大事故等不可控因素的負(fù)面影響；聯(lián)邦快遞入主后業(yè)務(wù)量增長不如預(yù)期；公司成本費(fèi)用反彈等。

　　維持“增持”投資評級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2008年、2009年、2010年EPS分別為0.48元、0.65元、0.85元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為24.4倍、18倍和13.8倍。機(jī)場股在弱市中的表現(xiàn)和相對確定的利潤增長，使得公司具備防御性特性，因此，我們依然維持對公司的“增持”投資評級(jí)。


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