主題：華能國(guó)際簡(jiǎn)評(píng)：踏上艱難復(fù)蘇之路

事件
公司于8月28日發(fā)布了2008年中期報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入307億元，同比增長(zhǎng)30.83%；歸屬母公司凈虧損-4.7億元。每股收益-0.04元。
我們的分析與判斷
報(bào)告期內(nèi)，公司境內(nèi)各運(yùn)行電廠累計(jì)完成發(fā)電量914.48億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)13.43%。境內(nèi)業(yè)務(wù)的平均結(jié)算電價(jià)為比上年同期提高8.41元/千千瓦時(shí)，為366.54元/千千瓦時(shí)。燃料供應(yīng)方面，市場(chǎng)煤炭采購(gòu)價(jià)格連續(xù)大幅上漲以及重點(diǎn)煤炭合同價(jià)格上調(diào)等因素推動(dòng)了公司燃料成本大幅上漲，境內(nèi)業(yè)務(wù)的單位燃料成本較上年同期增長(zhǎng)34.03%，為226.78元/千千瓦時(shí)。公司經(jīng)營(yíng)收入比去年同期增長(zhǎng)30.83%，但是由于煤炭?jī)r(jià)格的大幅上漲和電價(jià)的管制，公司出現(xiàn)虧損。
公司自成立以來(lái)一直保持著優(yōu)異業(yè)績(jī)，持續(xù)為股東帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)，是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的發(fā)電公司之一。但是，2008年上半年，公司在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)31%的情況下卻首次出現(xiàn)虧損，不得不說(shuō)是整個(gè)發(fā)電行業(yè)的尷尬。我們認(rèn)為，電力行業(yè)作為關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)性行業(yè)，保持基本的盈利能力和投資回報(bào)是必須的。我們看到，國(guó)家目前正在“煤-電”政策上進(jìn)行調(diào)整。隨著上網(wǎng)電價(jià)的持續(xù)調(diào)整，電力行業(yè)正在艱難復(fù)蘇。
作為行業(yè)代表，公司的盈利變化與行業(yè)趨勢(shì)一致，上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整的節(jié)奏和煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)將左右其復(fù)蘇進(jìn)程。
投資建議
我們假設(shè)：（1）2008年公司境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑累計(jì)完成發(fā)電量1900億千瓦時(shí)；2008年內(nèi)不再上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行，公司08年全年平均標(biāo)煤價(jià)格為687元/噸，同比上漲36%；公司參股的深圳能源和華能四川水電等為公司貢獻(xiàn)投資收益達(dá)到4億元。（2）2009年重點(diǎn)合同煤價(jià)格上漲，市場(chǎng)煤價(jià)格高位運(yùn)行，公司平均標(biāo)煤價(jià)格為783元/噸，同比上漲14%；樂(lè)觀預(yù)計(jì)09年初和7月分別兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，每次上調(diào)幅度為5%。（3）2010年各要素基本穩(wěn)定。由此，我們計(jì)算得到2008-2010年公司的每股收益分別為0.04元、0.19元和0.26元。
公司作為一家擁有3500萬(wàn)千瓦權(quán)益裝機(jī)的行業(yè)代表，其資產(chǎn)價(jià)值會(huì)在盈利復(fù)蘇中逐漸獲得體現(xiàn)，我們維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。



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