主題：中青旅:古北水鎮(zhèn)游客超預(yù)期

研報(bào)群益證券(香港)2014-06-27 11:35
公司1Q 已經(jīng)完成對(duì)烏鎮(zhèn)景區(qū)15%股權(quán)的收購(gòu),將支持今年利潤(rùn)增長(zhǎng)。古北水鎮(zhèn)年初投入試運(yùn)營(yíng)后游客超預(yù)期,有望短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,未來(lái)幾年成為公司利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。維持買入的投資建議。
結(jié)論與建議:
古北水鎮(zhèn):古北水鎮(zhèn)游客超預(yù)期,清明和五一3 天小長(zhǎng)假接待游客1.9和5.9 萬(wàn)人,增長(zhǎng)明顯,游客反映較好。目前日常周末兩天接待游客合計(jì)約為2 萬(wàn)人,非周末日接待人數(shù)約為1000-3000 人,每周接待游客約3 萬(wàn)人,按照目前的客流情況預(yù)計(jì)2014 全年古北水鎮(zhèn)接待游客數(shù)量有望達(dá)到100 萬(wàn)人,高于我們此前預(yù)期的60 萬(wàn)水準(zhǔn),按照景區(qū)目前的人均消費(fèi)在200 人左右計(jì)算,預(yù)計(jì)今年將提前實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。10 月景區(qū)將正式對(duì)外營(yíng)業(yè),屆時(shí)門票將由80 元提高到150 元,長(zhǎng)城門票40 元,索道價(jià)格80 元。預(yù)計(jì)2015 年在更多酒店和基礎(chǔ)設(shè)施投入使用后,客單價(jià)有望達(dá)到300 元,實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)4 億元,歸屬公司投資收益3000 萬(wàn)元。
近期經(jīng)營(yíng):2013 公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下降9.38%和增長(zhǎng)8.59%。
2014 Q1 公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)21.78 和0.65 億元,分別同比增長(zhǎng)12.13%和10.3%,凈利潤(rùn)扣除去年基期烏鎮(zhèn)補(bǔ)貼因素增長(zhǎng)51.39%,扣除合并烏鎮(zhèn)15%股權(quán)后可比增速約為22%。烏鎮(zhèn):2013 和2014 Q1 游客分別同比下降5.3%和增長(zhǎng)8.6%。其中東柵2013 降18.2%,2014 Q1 微降;西柵2013 和2014 Q1 升17%和22%。烏鎮(zhèn)總營(yíng)收增長(zhǎng)11%和18.9%,2013 年西柵增加了劇院和酒店等設(shè)施后,增加了烏鎮(zhèn)的游客接待能力,未來(lái)2 位數(shù)增長(zhǎng)仍有空間。旅游服務(wù)及會(huì)展業(yè)務(wù):2013 年內(nèi)小幅增長(zhǎng)4.3%,2014年Q1 恢復(fù)至10%以上。其他業(yè)務(wù):IT 服務(wù)和酒店業(yè)務(wù)增長(zhǎng)2 成左右。房地產(chǎn)在2014 和2015 年將結(jié)算剩余的3.25 億元,預(yù)計(jì)剩余結(jié)算凈利潤(rùn)3000 萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè):公司已經(jīng)完成定向增發(fā)和對(duì)烏鎮(zhèn)15%股權(quán)的收購(gòu),減少今年少數(shù)股東損益約5000 萬(wàn)元,支持今年利潤(rùn)增長(zhǎng)。古北水鎮(zhèn)試營(yíng)業(yè)游客超預(yù)期,成功復(fù)制水鎮(zhèn)景區(qū)模式,為新的桐鄉(xiāng)濮院景區(qū)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)提供參考。預(yù)計(jì)2014 和2015 年公司凈利潤(rùn)為3.71 億元和4.72 億元,YoY 增長(zhǎng)15.9%和27.2%?？鄢康禺a(chǎn)后的主業(yè)凈利潤(rùn)為3.54 和4.57 億元,YoY增長(zhǎng)13.4%和28.9%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為27.6 和21.7 倍,主業(yè)PE 為28.7 和22.3 倍,看好公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng),維持買入的投資建議。

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