主題：中海集運：集運仍處低谷業(yè)績低于預期 維持中性評級

公司上半年業(yè)績低于市場預期：第二季度營業(yè)收入、主營業(yè)務利潤和凈利潤分別環(huán)比下滑28％、93％和57％。上半年合計，營業(yè)收入同比增長5％，但由于成本增加，主營業(yè)務利潤和凈利潤分別大幅下滑40％和43％。公司上半年共實現(xiàn)完全攤薄后的每股盈利0.0598元，占我們?nèi)暧A測的34％，而凈利潤率僅為4％。公司上半年盈利同比下滑的主要原因是：營業(yè)收入受美國經(jīng)濟拖累而增長乏力，營業(yè)成本則因為燃料價格上漲而增加較快。正如我們7月16日報告中指出，公司業(yè)績大幅低于市場預期，但略高于我們預期。

　　維持對集運市場的判斷：美國經(jīng)濟的低迷使得全球經(jīng)濟放緩，中國對歐美等地的出口增速下滑，進而使得集運市場的需求增速趨緩。而運力供給的增速高于需求增速，集運運價增長乏力。我們預計今年集運價格將低于去年。09年集運市場能否走出低谷，主要取決于歐美經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)。維持對公司的盈利預測不變：預計08至2010年公司貨運量有所增長，人民幣計價的平均運價均出現(xiàn)下滑，而成本則上漲較快，因此我們預測08年至2010年每股收益則同比下滑39％、增長19％和46％。

　　維持中性評級，提示業(yè)績風險：目前A股估值為08年1.2倍市凈率，H股估值為0.6倍市凈率，與可比公司1.1倍的平均市凈率水平來比較，H股估值較低，但是我們認為股價仍有下調(diào)空間，因此維持“中性”評級，原因在于1）歷史上，集運公司在行業(yè)周期低點02年時市凈率約0.4倍，中海集運（601866 ）的估值在06年9-11月之間也為0.4倍市凈率，而如若美國經(jīng)濟仍持續(xù)低迷，行業(yè)周期持續(xù)向下的話，作為周期性公司其估值將仍存在下調(diào)空間；2）目前我們預測的08年盈利明顯低于市場平均值，而我們認為仍有下調(diào)可能。在行業(yè)向下時，由于中海集運長期合同比例較低，其與市場周期的相關(guān)性高于其他可比公司，因此估值應給予一定折扣。



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