主題：許繼電氣：毛利率下降費(fèi)用率上升 目標(biāo)15元增持A

許繼電氣發(fā)布半年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)7.16％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4822萬(wàn)元，同比下降50.03％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)4256萬(wàn)元，同比下降40.29％；每股收益0.112元/股。

　　
　　 毛利率下降：綜合毛利率下降5.66個(gè)百分點(diǎn)，多個(gè)產(chǎn)品都出現(xiàn)毛利率的大幅度下降。先期發(fā)布半年報(bào)的同行業(yè)公司國(guó)電南瑞和國(guó)電南自的類似業(yè)務(wù)毛利率有上漲的趨勢(shì)，二次設(shè)備幾乎不受原材料價(jià)格上漲的影響，公司毛利率下降出乎我們意料之外。公司的解釋中與此相關(guān)的為原材料價(jià)格上漲，工資薪酬增加。

　　
　　 費(fèi)用率上升：三項(xiàng)費(fèi)用率上漲了1.23個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)，集團(tuán)業(yè)務(wù)往來(lái)占用上市公司資金還是維持在高位，顯示集團(tuán)公司資金也還是非常緊張。

　　
　　 盈利增長(zhǎng)看09年：由于平安信托入主許繼集團(tuán)還沒(méi)有獲得國(guó)資委的批準(zhǔn)，平安信托對(duì)許繼集團(tuán)的40億無(wú)息貸款還沒(méi)有進(jìn)來(lái)，今年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用還會(huì)維持在高位，09年財(cái)務(wù)費(fèi)用才會(huì)有明顯改善。平安信托入主集團(tuán)后，關(guān)聯(lián)交易減少、管理措施改善、業(yè)績(jī)激勵(lì)計(jì)劃等系列措施會(huì)使得公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　
　　 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，08-10年盈利預(yù)測(cè)為0.31元、0.51元、0.62元，目標(biāo)價(jià)位下調(diào)到15元，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)。


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