主題：華神集團:重點打造現(xiàn)代中藥,挖掘現(xiàn)有品種潛力

事件:近期我們調(diào)研了華神集團,就公司戰(zhàn)略發(fā)展及業(yè)務(wù)情況進行了交流。 整體戰(zhàn)略規(guī)劃明確,即“積極發(fā)展醫(yī)藥,穩(wěn)步發(fā)展鋼構(gòu)”。公司在2014 年業(yè)績增長點預(yù)計主要來源仍是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),且以現(xiàn)代中藥為主要增長點。公司有望將主要品種三七通舒膠囊打造成10 億的大品種,該品種在2013 年的收入已超過2億,2009 年-2013 年的復(fù)合增長率為36.73%,我們預(yù)計2014 年將比2013 年有更高速的增長,未來或?qū)⑵渥龀?0 億級別的大品種。
提倡營銷模式創(chuàng)新,走精細化招商之路。1)學術(shù)推廣優(yōu)勢明顯。公司以前的管理團隊是學者型的,在營銷上主要用學術(shù)推廣,這對處方藥的銷售是肯定有利的,而且目前也是其銷售上的長處;2)提出營銷模式創(chuàng)新,注重基層市場。首先是從集團層面成立營銷中心,讓決策更靠前線。目前公司產(chǎn)品主要是在三級醫(yī)院銷售,和大醫(yī)院、大專家溝通密切,通過中心城市來輻射周邊。近些年在不同的省市有進入基藥增補,未來可能將覆蓋到二、三級城市;3)銷售模式新增精細化招商。自建的銷售隊伍人數(shù)約240 人,今年可能會擴大到290 人。雖然2013 年在基層市場開拓并沒有出現(xiàn)立竿見影的效果,但已經(jīng)取得了零的突破,后期效果應(yīng)該會慢慢地出來。
大力發(fā)展現(xiàn)代中藥,挖掘三七通舒膠囊的潛力。三七通舒膠囊是公司目前重點打造和挖潛的品種:1)作用機理明確,不像傳統(tǒng)中藥那樣說不出物質(zhì)構(gòu)成、作用機理。目前三七通舒膠囊仍在繼續(xù)學術(shù)研究,其與阿司匹林的效果相近, 有望做成植物性的阿司匹林;2)擴大產(chǎn)品的適應(yīng)癥,做產(chǎn)品的二次開發(fā)。比如近期立項了三七通舒膠囊治療腦卒中的項目,這是一個對比研究,設(shè)定的是2000 例的研究,可能采取分階段進行,逐漸做300 例、600 例、2000 例的臨床,希望能夠把作用機理進一步研究透徹;3)研究劑型創(chuàng)新。目前三七通舒系列只有膠囊劑型,正在做的有微丸劑型,正在研究的有緩釋劑型,其生物吸收性更好;4)申請歐盟注冊,力爭實現(xiàn)國際化。其專利已經(jīng)獲得受理,但按照要求必須是在五個國家生效,才能制證,或能成為首個按照歐盟新藥注冊程序,在歐洲醫(yī)藥主流市場以藥品形式注冊的中藥產(chǎn)品;5)三七通舒膠囊屬于獨家品種,在當前主要產(chǎn)品調(diào)價的背景下或有降價的可能性,但降幅可能會低于預(yù)期。
生物藥領(lǐng)域主推“利卡汀”,其它后備產(chǎn)品即將上市。1)利卡汀目前仍處于培育階段。利卡汀從07 年到現(xiàn)在離市場預(yù)期尚有差距,因為其使用條件的限制性很強,需采用訂單式的生產(chǎn)(單抗是可以批量生產(chǎn)的,然后根據(jù)訂單標記使用),必須具備核素藥品使用資質(zhì),我國的核醫(yī)學總體發(fā)展水平還需提高,部分三甲醫(yī)院不具備核素藥品的使用資質(zhì);2)小放射劑量的利卡汀將打破用藥制約。該類產(chǎn)品不需要再在核防護專業(yè)病房用藥,在具備核素藥品使用資質(zhì)的醫(yī)院的普通病房或門診就可以使用,目前該臨床試驗還需要更大樣本的臨床數(shù)據(jù)才能完成;3)氧化低密度脂蛋白定量測定試劑盒(酶聯(lián)免疫法)目前已經(jīng)進入國家的收費目錄,政策方面已經(jīng)沒有障礙,可通過招商去推廣,但各個省的推廣還需要時間。一旦前期政策走完,對市場前景還是比較看好,它填補了國內(nèi)空白,可作為冠心病輔助檢測的手段;4)凍干滴眼用重組人表皮生長因子可以用作眼角膜修復(fù)。這個品種目前處于臨床再驗證階段,驗證其在新工藝條件下“凍干滴眼用重組人表皮生長因子”的有效性和安全性,預(yù)計2014 年底可以臨床研究完成。
估值分析與投資策略。我們認為公司在2014 年的營收、凈利潤增長預(yù)計分別為21% 、25%, 其中三七通舒膠囊仍是最主要的業(yè)績來源,因為2013 年在基層市場建設(shè)方面已有鋪墊,2014 年應(yīng)該在這些地方能做得比較順暢。估值方面預(yù)計2014-2016 年 EPS 分別為0.16 元、0.20 元、0.27 元,對應(yīng)市盈率為48X 、38X 、29X ,維持增持評級。
風險提示: 1)產(chǎn)品市場推廣進展或慢于預(yù)期;2)營銷隊伍建設(shè)或慢于預(yù)期。

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