主題：中海發(fā)展：收購北海船務實現(xiàn)內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務擴張 推薦評級

2014-08-01 類別：公司研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：楊鑫
[摘要]


公司近況公司7月30日發(fā)布公告，中海發(fā)展子公司中海油運以8.3億元收購中海集團下屬上海海運持有的北海船務20%的股份；加上公司6月從中化國際收購的20%股份，目前公司共持有北海船務40%股份，總對價16.6億元。此次收購將實現(xiàn)穩(wěn)定的內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務的擴張，并增厚公司業(yè)績6-7%。


評論此次投資實現(xiàn)內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務的擴張：1）公司收購總對價16.6億元，對應2014年11.2倍市盈率和2013年2倍市凈率。完成40%股權收購后，公司持股比例超過中海油（持有30%股份）成為北海船務的大股東；2）北海船務自有8艘船舶，3艘租入船舶，共計85萬載重噸。北海船務主要經(jīng)營內(nèi)貿(mào)油運，盈利穩(wěn)定，在2012/13年油運低谷期實現(xiàn)盈利4.5/3.7億元。此次收購將實現(xiàn)公司傳統(tǒng)的回報穩(wěn)定的內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務的擴張。投資將增厚中海發(fā)展2014/15年盈利6%/7%：根據(jù)公司預測，北海船務在2014/15年將盈利3.7/3.8億元，預計貢獻中海發(fā)展2014/15年7千萬元和1.52億元盈利，投資回報率達9%。



公司二季度將實現(xiàn)盈利，超出預期，因為：1）神華中海今年3至6月共交付9艘散貨船，約50萬載重噸，二季度運力提升35%，因此合資公司貢獻利潤有所增加；2）二季度油運運價雖然較一季度有所下滑，但仍高于2013年水平，且受到中石化協(xié)議價格保護公司實現(xiàn)運價高于市場；3）公司在2013年2季度和下半年分別交付一艘VLOC，將帶來額外盈利。



下半年盈利將加速增長：1）動力煤需求旺季將帶動內(nèi)貿(mào)煤運價上漲：6大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)已經(jīng)降至月末的19.7天。7月下旬沿海煤運價已經(jīng)上浮21%；預計大秦線9月檢修之前會有儲煤高峰，也將推動沿海煤運價上漲；2）近期油輪運價上漲，BDTI從6月初至今已上浮16%，下半年將迎來油運旺季，帶動運價，VLCC運價彈性最大，中海發(fā)展擁有13艘VLCC，將從中受益；3）拆船補貼有望在下半年到位。



油輪市場和干散貨市場將迎來兩年向上周期，油輪市場更為確定（詳見我們7月1日發(fā)布的策略報告《伴隨經(jīng)濟復蘇，交通運輸板塊下半年盈利向上，投資機會更加確定》）：中海發(fā)展油輪大船較多，將從中受益。



估值建議上調(diào)2014/15年盈利預測6%/7%至12.8/22.1億元，含每年5億拆船補貼。



目前股價對應2015年0.6倍市凈率。維持“推薦”評級，目標價6.81元。



風險運價不達預期。




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