主題：冠農(nóng)股份:硫酸鉀價格趨勢向上,公司享受較大彈性

研報方正證券2014-08-14 08:51
事件:
公司公告中報:2014年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入5.67億,同比增長30.93%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億,同比增長2.86%,基本每股收益0.45元。
主要觀點(diǎn):
1、業(yè)績符合預(yù)期,羅鉀公司的投資收益貢獻(xiàn)巨大
公司本期業(yè)績主要來自于參股公司羅鉀公司(股權(quán)比例20.3%),報告期間,羅鉀公司貢獻(xiàn)投資收益1.82億,折合EPS約為0.46元。而公司自身主營業(yè)務(wù)也在逐步好轉(zhuǎn),比如果蔬加工業(yè)務(wù)營收同比增長317.90%,毛利率提高至25.86%。
2、供需趨緊下,硫酸鉀價格趨勢向上
供給端,加工型硫酸鉀因副產(chǎn)物鹽酸滯銷及面臨環(huán)保問題而嚴(yán)重受限,且今年新增的約55萬噸產(chǎn)能主要為加工型的新進(jìn)入者,預(yù)計產(chǎn)能釋放速度緩慢;需求端,硫酸鉀具有雙重肥效,其施用對象煙草、茶樹和果蔬等作物種植面積穩(wěn)增長,再加上硫基復(fù)合肥具有比較優(yōu)勢而不斷得到農(nóng)戶認(rèn)可,硫酸鉀因此充分受益。此外,目前上游原料氯化鉀(與硫酸鉀的應(yīng)用有一定重疊)因貨源偏緊價格蠢蠢欲動。
供需趨緊下,硫酸鉀價格從年初的3150元/噸上漲至目前的3450元/噸左右。目前硫酸鉀貨源緊張,廠家訂單充足預(yù)計未來幾個月銷售壓力不大?？紤]到下半年煙草肥招標(biāo)旺季到來,且上游原料氯化鉀價格有望走穩(wěn),我們判斷下半年硫酸鉀價格趨勢向上。
3、參股硫酸鉀龍頭企業(yè),公司將享受較大價格彈性
目前羅鉀公司硫酸鉀產(chǎn)能為140萬噸(資源型),為國內(nèi)龍頭,13年已基本達(dá)到滿產(chǎn)滿銷,新增的30萬噸產(chǎn)能預(yù)計在16年投產(chǎn)。
按140萬噸商品量測算,當(dāng)硫酸鉀全年均價為3400元/噸,對冠農(nóng)股份的業(yè)績貢獻(xiàn)為0.94元/股;而硫酸鉀價格每上漲100元/噸,冠農(nóng)股份年化業(yè)績將增厚0.06元/股,彈性較大。
4、給予“推薦”評級
我們預(yù)計公司14-15年EPS分別為0.96、1.16元/股。考慮到目前硫酸鉀產(chǎn)品漲價是最大看點(diǎn),羅鉀公司有望持續(xù)對公司貢獻(xiàn)可觀的投資收益,而公司自身也在打造新疆的農(nóng)業(yè)大平臺,主營業(yè)務(wù)有望逐步改善,我們給予公司“推薦”的評級。
風(fēng)險提示:產(chǎn)品價格下滑

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