主題：張?jiān):預(yù)計(jì)二季度重回正增長軌道

張?jiān):預(yù)計(jì)二季度重回正增長軌道

投資要點(diǎn):
投資評級與估值:維持盈利預(yù)測與增持評級,預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為1.56、1.78、2.05元,同比增速分別為2%、14%、15%。對應(yīng)目前股價(jià),PE分別為18倍、16倍、14倍,維持“增持”評級。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn):預(yù)計(jì)2014年酒莊酒仍有下滑,解百納、干紅與白蘭地有所增長。2015、2016年酒莊酒穩(wěn)住,解百納、干紅增速回升,白蘭地保持快速增長。
有別于大眾認(rèn)識:我們近期進(jìn)行了終端與經(jīng)銷商的草根調(diào)研,認(rèn)為目前有以下幾點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注:
1)銷售回暖,二季度增速有望轉(zhuǎn)正。受“三公”消費(fèi)斷崖式下滑以及進(jìn)口酒沖擊,張?jiān)衾麧檹?012年三季度開始連續(xù)7個季度下滑。從草根調(diào)研情況來看,二季度整體銷售回暖,收入與凈利潤增速具有轉(zhuǎn)正的可能。我們預(yù)計(jì)上半年收入下滑9%-12%,凈利潤下滑12%-15%,對應(yīng)二季度收入增長5%-16%,凈利潤增長1%-14%,二季度收入與凈利潤增速有望轉(zhuǎn)正。
2)渠道下沉與2013年去庫存帶來業(yè)績回升。我們認(rèn)為推動公司業(yè)績回升的因素主要有兩個:a)渠道下沉,向三、四級城市擴(kuò)張,向縣、鎮(zhèn)等渠道下沉;b)2013年調(diào)整到位,庫存去化較為充分。2013年張?jiān)Ｕ{(diào)整了部分地區(qū)的大區(qū)經(jīng)理,從上半年開始清理渠道庫存,目前效果較為明顯。
3)進(jìn)口酒影響減弱,三四線城市國產(chǎn)酒優(yōu)勢明顯。國內(nèi)葡萄酒消費(fèi)正呈現(xiàn)中低端酒靠品牌,高端酒講個性化的趨勢。目前進(jìn)口酒品牌化運(yùn)營例子極少,產(chǎn)品較為雜亂,消費(fèi)者忠誠度并不高,品牌力遠(yuǎn)不如張?jiān)?。從渠道來?進(jìn)口酒渠道主要是團(tuán)購、一線城市的商超以及電商,但目前團(tuán)購渠道因三公消費(fèi)受限而大幅下滑,而渠道下沉能力明顯不足限制進(jìn)口酒向三、四線城市延伸。從2013年8月開始,進(jìn)口葡萄酒量開始下滑,2014上半年進(jìn)口量下滑14%,金額下滑20%,整體看進(jìn)口酒影響減弱。從渠道力上,國產(chǎn)酒明顯優(yōu)于進(jìn)品酒,特別是在三四線城市。從商超陳列上,國產(chǎn)酒在三、四線城市以及一線城市的城鄉(xiāng)結(jié)合部等地方占比大于進(jìn)品酒。而且國產(chǎn)酒完全有能力憑借自身渠道導(dǎo)入進(jìn)口酒做品牌化運(yùn)營。這對在渠道、營銷等方面明顯強(qiáng)于其他國產(chǎn)葡萄酒的張?jiān)６苑浅Ｓ袃?yōu)勢。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:定期報(bào)告公布、月度銷售數(shù)據(jù).
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):進(jìn)口酒向三、四線城市下沉.

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