主題：華邦穎泰九千萬股待解禁 買資產(chǎn)回報(bào)率下降



核心提示：頻頻收購的華邦穎泰，自2011年起，銷售毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率均出現(xiàn)大幅下降。

8月18日，華邦穎泰發(fā)布澄清公告稱，公司并未以并購為目的達(dá)到拉升股價(jià)從而實(shí)現(xiàn)年底股東解禁。

但是，就在澄清公告發(fā)出后不久，就已有股東開始迫不及待套現(xiàn)離場(chǎng)。

據(jù)21世紀(jì)網(wǎng)了解相關(guān)信息，華邦穎泰將在2014年12月22日迎來最大一次限售股解禁潮，本次解禁股份數(shù)量達(dá)到9039.89萬股，占解禁前流通股的21%，占華邦穎泰總股本13.38%。

如果按照8月20日股價(jià)計(jì)算，即20.24元/股，華邦穎泰限售股解禁市值超過18億元。

合并北京穎泰，收購兩擬上市公司山東福爾股份有限公司、山東凱盛新材料股份有限公司，并購百盛藥業(yè)、天極旅業(yè)，把美國農(nóng)藥公司Albaugh納入麾下， 其后，華邦穎泰更是躊躇滿志，欲挺進(jìn)康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

然而，褪去表面的光環(huán)，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的分析其財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，頻繁并購的背后，會(huì)發(fā)現(xiàn)華邦穎泰這幾年的凈利潤增長(zhǎng)如同過山車，業(yè)績(jī)大起大伏，盈利能力也是逐年下降，除此之外，大幅度增加的短期借款意味著其經(jīng)營活動(dòng)存在巨大的現(xiàn)金流量缺口。

華邦穎泰年底解禁市值超18億

8月18日，21世紀(jì)網(wǎng)獨(dú)家報(bào)道《華邦穎泰天價(jià)國際化背后：國債也給高估值》一文中，直指華邦穎泰高估值收購美國Albaugh公司存在拉升股價(jià)，并涉嫌利用海外收購進(jìn)行洗錢的情形，屢次定增募集資金收購項(xiàng)目主要是做市值管理，方便年底解禁。

隨后，華邦穎泰于當(dāng)日晚間發(fā)布澄清公告表示，公司所有募集資金都用于項(xiàng)目研發(fā)基地建設(shè)以及收購公司，并不存在以收購為目的拉升股價(jià)，以達(dá)到年底解禁目的。

然而，就在澄清公告發(fā)出之后，就有股東已經(jīng)迫不及待開始套現(xiàn)離場(chǎng)。

8月19日，華邦穎泰發(fā)布晚間公告稱，公司股東潘明欣在2月18日至8月18日期間，通過深交所集中競(jìng)價(jià)交易方式合計(jì)減持公司股份975.29萬股，占公司總股本1.45%，減持均價(jià)19.7523元/股，套現(xiàn)1.92億。

此次減持后，潘明欣仍持有公司股份3311.79萬股，占公司總股本的4.9016%。

值得一提的是，華邦穎泰自連續(xù)收購美國Albaugh公司、天極旅業(yè)100%股權(quán)，并募集配套資金收購百盛藥業(yè)剩余71.5%股權(quán)后，股價(jià)并未如市場(chǎng)期待有所抬升，截至8月20日，公司股價(jià)盤中一度下跌2.6%，直至收盤才有所回升，報(bào)收20.24元/股，漲0.5%。

wind提供數(shù)據(jù)顯示，華邦穎泰將在2014年12月22日迎來最大一次限售股解禁潮，本次解禁股份數(shù)量達(dá)到9039.89萬股，占解禁前流通股的21%，占華邦穎泰總股本13.38%。

如果按照目前華邦穎泰股價(jià)計(jì)算，華邦穎泰限售股解禁市值將超過18億元。

據(jù)21世紀(jì)網(wǎng)調(diào)查得知，這次持有限售股解禁的股東全部為18名自然人，而這18名自然人均為北京穎泰被吸收合并之前的股東。

根據(jù)華邦穎泰在2010年1月7日發(fā)布的公告顯示，華邦穎泰擬通過換股方式吸收合并北京穎泰，華邦穎泰以發(fā)行股票作為對(duì)價(jià)，交換以李生學(xué)等18名自然人股東所持有北京穎泰77.2563%的股權(quán)，本次交易金額為77.2563%股權(quán)對(duì)應(yīng)北京穎泰所有者權(quán)益的價(jià)值，為84686.21萬元。

而在這次換股吸收合并中，華邦穎泰的換股價(jià)格為23.86元/股，北京穎泰涉及換股的股本總額12,800萬元，換股價(jià)格為8.56元/股，也即是說，這次交易的換股比例為2.79，即北京穎泰每2.79股交換華邦穎泰1股。

因華邦穎泰多次出現(xiàn)增資擴(kuò)股，股權(quán)結(jié)構(gòu)多次變動(dòng)，每股對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)隨之變動(dòng)，復(fù)權(quán)計(jì)算，華邦穎泰當(dāng)時(shí)吸收合并的換股成本應(yīng)該在14元/股。

如此看來，目前持有限售股9039.89萬股的上述18名自然人，賬面浮贏至少達(dá)到30%。

值得關(guān)注的是，從華邦穎泰的解禁日期來看，未來華邦穎泰還將有四次限售股的解禁潮，分別是2015年5月14日，限售解禁股達(dá)到1586.13萬股，2016年5月16日，解禁股份數(shù)量為502.97萬股，2017年5月15日，解禁股份數(shù)量為5092.28萬股，2019年5月14日，限售股解禁數(shù)量為2328.33萬股。

據(jù)21世紀(jì)網(wǎng)整理數(shù)據(jù)來看，華邦銀泰自吸收合并北京穎泰之后，并開始大舉擴(kuò)張，在農(nóng)藥、醫(yī)療、旅游行業(yè)不斷攻城略地，而資金來源則是不斷通過定增配套募集資金，通過定增募集資金的次數(shù)至少有9次，次數(shù)之多，令人咂舌。

一位知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員在21世紀(jì)網(wǎng)之前報(bào)道中就已經(jīng)明確表示：“與其說華邦穎泰產(chǎn)業(yè)并購，不如說公司目前正在通過一系列重組來做市值管理，公司多次定增，資金充裕，然后通過系列并購，增厚業(yè)績(jī)，拉高股價(jià)，然后再以低成本去收購公司，如此反復(fù)。”

頻繁并購，盈利反下降

資本在手，華邦穎泰開始發(fā)動(dòng)并購“閃電戰(zhàn)”。

合并北京穎泰，收購兩擬上市公司山東福爾股份有限公司、山東凱盛新材料股份有限公司，并購百盛藥業(yè)、天極旅業(yè)，把美國農(nóng)藥公司Albaugh納入麾下，春風(fēng)得意。其后，華邦穎泰更是躊躇滿志，欲挺進(jìn)康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

然而，褪去表面的光環(huán)，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的分析其財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，頻繁并購的背后，會(huì)發(fā)現(xiàn)華邦穎泰這幾年的凈利潤增長(zhǎng)如同過山車，業(yè)績(jī)大起大伏。

公開數(shù)據(jù)顯示，華邦穎泰2010年、2011年、2012年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增長(zhǎng)率分別為23.94%、2.83%、94.7%。而非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例較高，其中2011年占凈利潤比例達(dá)到60%，2012年占比29%。2013年，華邦穎泰凈利潤同比增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅下滑，跌幅9.01%。

21世紀(jì)網(wǎng)在隨后的深入調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)，華邦穎泰的四處擴(kuò)張也導(dǎo)致了公司實(shí)際盈利能力的下降。

根據(jù)wind提供數(shù)據(jù)顯示，華邦穎泰2009年凈資產(chǎn)收益率為15.24%，2010年凈資產(chǎn)收益率為13.54%，2011年為12.76%，2012年為12.39%，截至2013年年度華邦穎泰凈資產(chǎn)收益低于10%，為7.96%，而凈資產(chǎn)收益率逐年下降則意味著其投入資本回報(bào)率逐年遞減。

據(jù)21世紀(jì)網(wǎng)查證相關(guān)數(shù)據(jù)得知，華邦穎泰投入資本回報(bào)率2009年為13.64%，2010年下降至12.76%，截至2013年度，其投入資本回報(bào)率為5.78%。

除此之外，華邦穎泰的銷售毛利率以及銷售凈利率從2011年開始均呈現(xiàn)出斷崖式下降。

查看華邦穎泰2011年~2013年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司2011年銷售凈利率為48.34%，到了2012年則只有9.56%，2013年度銷售凈利率為7.1%。而銷售毛利率則從2011年的66.82%大幅下降，截至2013年，公司銷售毛利率為26.14%。

據(jù)wind提供數(shù)據(jù)顯示，華邦穎泰在資產(chǎn)負(fù)債表中，其固定資產(chǎn)在逐年增加，從2011年的6.57億元增加到2013年度11.52億元，截至2014年二季度，其固定資產(chǎn)為17.23億元。

深圳一位資深會(huì)計(jì)分析師向21世紀(jì)網(wǎng)表示，固定資產(chǎn)的逐年增加意味著華邦穎泰將經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~或籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~投入固定資產(chǎn)。這些固定資產(chǎn)必須創(chuàng)造足夠的主營業(yè)務(wù)收入，才能彌補(bǔ)其占用的現(xiàn)金流量?jī)纛~。

而根據(jù)華邦穎泰2014年二季度財(cái)報(bào)顯示，21世紀(jì)網(wǎng)注意到，華邦穎泰2014年二季度短期借款比2013年度增加了一倍，半年期短期借款達(dá)到28億元，未分配利潤2014年上半年達(dá)到14.68億元，比2013年度增加了2.1億元。

上述資深會(huì)計(jì)分析師繼續(xù)解釋，華邦穎泰2014年僅上半年大幅度增加短期借款，這意味著其經(jīng)營活動(dòng)存在巨大的現(xiàn)金流量缺口，而華邦穎泰出現(xiàn)巨額短期現(xiàn)金流量缺口，可能由于沒有按期回收應(yīng)收賬款或應(yīng)收票據(jù)，產(chǎn)成品沒有銷售出去，存貨周轉(zhuǎn)率太低，出現(xiàn)任何一種情況均意味著華邦穎泰將無力償還到期債務(wù)，同時(shí)也意味著華邦穎泰沒有創(chuàng)造足夠的主營業(yè)務(wù)收入和利潤。

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