主題：金龍汽車：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見成效 謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)

2014-08-21 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東莞證券 研究員：楊鑫林
[摘要]


事件：公司發(fā)布半年報(bào)稱，2014年上半年?duì)I業(yè)收入為92.24億元，同比下滑6.81%；報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.80億元，同比增幅達(dá)到25.54%，扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為0.62億元，同比增幅108.32%?；久抗墒找鏋?.18（元/股），同比增長(zhǎng)28.57%。


點(diǎn)評(píng)：



分產(chǎn)品情況，輕型客車銷量大幅增長(zhǎng)，大中型客車有所下滑：根據(jù)全國(guó)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大中客銷量同比下滑10.3%，輕客同比上升9.2%。公司上半年各型客車銷量同比增長(zhǎng)9.1%，產(chǎn)品分類型來看，主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于輕型客車，共銷售22506輛，同比增長(zhǎng)36.33%，大幅好于市場(chǎng)整體增幅；大中型客車下滑13.1%。輕型客車銷量增長(zhǎng)的主要原因是公司應(yīng)用開發(fā)及銷售拓展力度加大，海獅型及微循環(huán)公交作為主打產(chǎn)品得到了良好推廣。而大中客下滑幅度略大于整體市場(chǎng)，我們認(rèn)為大中客銷量的同比下滑和高鐵客運(yùn)替代部分汽車長(zhǎng)途客運(yùn)市場(chǎng)有關(guān)。



海外銷售大幅增長(zhǎng)：14年上半年出口銷售額達(dá)到22.34億元，同比增幅為38.94%，占同期營(yíng)收的24.85%，較13年全年出口額占比提升了5.25個(gè)百分點(diǎn)，出口提升主要與公司加大開拓海外市場(chǎng)力度有關(guān)。



財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，毛利率小幅上升：14年上半年銷售費(fèi)用同比小幅增長(zhǎng)2.99%，管理費(fèi)用同比下滑14.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降538.97%，主要原因是匯兌收益增加0.37億元，另外一方面由于借款規(guī)模增加，利息支出增加0.1億元。毛利率方面，較去年提升了1.17個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司成本控制能力較好。



未來看新能源汽車發(fā)力，以及“三龍”整合：公司正在逐步加大新能源汽車產(chǎn)品開發(fā)力度，目前產(chǎn)品線已涵蓋了插電式混合動(dòng)力車、增程式客車、純電動(dòng)客車等。目前公司新能源汽車銷售比例大幅低于宇通，因此依托現(xiàn)有渠道推廣新能源客車有望大幅提升公司盈利能力。另一方面，市場(chǎng)關(guān)注度較高的“三龍”整合也有望成為公司股價(jià)上行催化劑。



業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，給予推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014、2015、2016年EPS分別為0.65元、0.82元、1.04元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為19倍、15倍、12倍。



風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)增速下滑，原材料價(jià)格上漲。




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