主題：張裕A:重點推薦

每股收益0.93元,中報業(yè)績符合預期。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.02億元,同比下降9.35%,實現(xiàn)營業(yè)成本7.54億元,同比下降0.71%,實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤為6.38億元,同比下降13.85%,每股收益為0.93元。其中,二季度單季收入7.93億元,同比增長14.8%,凈利潤為1.8億,同比增長6.23%。收入與凈利均重回正增長。
投資評級與估值:維持盈利預測與增持評級,預計2014-2016年EPS分別為1.56、1.78、2.05元,同比增速分別為2%、14%、15%。對應目前股價,PE分別為18倍、16倍、14倍,維持“增持”評級。
有別于大眾認識:我們認為張裕業(yè)績增速由負到正值得重視:1)二季度收入凈利轉(zhuǎn)正。在經(jīng)歷連續(xù)7個季度下滑后,公司二季度收入凈利重回正增長軌道。從產(chǎn)品結(jié)構來講,高端酒酒莊酒仍在下滑,但解百納、干紅等產(chǎn)品實現(xiàn)正增長。2)我們認為轉(zhuǎn)正的原因主要有兩個:a)2013年二季度開始對各大區(qū)銷售隊伍進行調(diào)整,并開始清理渠道庫存,渠道去庫存使得今年二季度能輕裝上陣,同時也帶來去年二季度較低的基數(shù);b)渠道下沉,公司增加地級市經(jīng)理人員設置,細化各類產(chǎn)品的主推渠道,加大對三、四級以及縣級市場的渠道下沉。3)我們認為下半年仍然能延續(xù)二季度趨勢,去年三、四季度基數(shù)較低(去年三、四季度收入下滑27%、36%,凈利下滑47%、67%),另外張裕解百納、干紅、白蘭地需求恢復的勢頭良好,經(jīng)銷商動力有所提升。4)我們認為不應過度夸大進口酒的沖擊,中低端進口酒在品牌與渠道上劣勢明顯。另一方面,張裕已改變策略,開始重視進口酒,營銷資源向自有品牌的進口酒進行傾斜。
股價表現(xiàn)的催化劑:旺季動銷
核心假設風險:進口酒向三、四線城市下沉

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