主題：張?jiān):多重調(diào)整壓力仍存

事項(xiàng):8月27日張?jiān)９贾袌?bào)。
平安觀點(diǎn):
2Q14 營(yíng)收、凈利均高于預(yù)期。1H14 營(yíng)收23 億元,同比-9.3%,歸屬母公司股東凈利6.38 億元,同比-14%,EPS0.93 元。2Q14 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利7.93億元、1.81 億元,同比+14.9%、+6.2%,EPS0.26 元。2Q14 營(yíng)收增速高于我們預(yù)期的+0%,凈利增速高于我們預(yù)期的-4%。
企穩(wěn)跡象初顯,但2Q13 低基數(shù)是增長(zhǎng)重要原因。3Q12 開(kāi)始張?jiān)渭緺I(yíng)收連續(xù)下降,2Q14 首次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)表明業(yè)務(wù)有企穩(wěn)跡象。但2Q13 公司控貨力度很大,且重點(diǎn)是高檔酒莊酒,故營(yíng)收2Q13/1Q13 比例顯著低于往年。看1H14 實(shí)際產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況,葡萄酒中,高檔酒莊酒如卡斯特、愛(ài)菲堡、冰酒下滑幅度仍較大,增長(zhǎng)的主要是普通干紅;葡萄酒外,白蘭的也是下滑的。故2Q14 營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正可表明,張?jiān)Ｖ棺×丝焖傧禄瑒?shì)頭,但并不代表調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。
多重調(diào)整壓力仍存。首先,高性價(jià)比進(jìn)口酒可能繼續(xù)拉低國(guó)內(nèi)葡萄酒整體價(jià)格,加之政務(wù)消費(fèi)急降,張?jiān)Ｖ鞔虻闹懈叨水a(chǎn)品如酒莊酒、解百納均仍面臨挑戰(zhàn);其次,張?jiān)?1 年開(kāi)始提出要直控終端,細(xì)分市場(chǎng)、分類(lèi)營(yíng)銷(xiāo),在進(jìn)口酒沖擊背景下,實(shí)際上激化了與經(jīng)銷(xiāo)商的茅盾,且公司向3、4 線城市渠道下沉實(shí)際上只能依靠經(jīng)銷(xiāo)商,管理思路并不順暢;第三,張?jiān)Ｏ胍揽肯蠕h國(guó)際酒莊引進(jìn)進(jìn)口葡萄酒,但進(jìn)度嚴(yán)重低于預(yù)期;第四,公司當(dāng)前隨營(yíng)收下降而縮減市場(chǎng)投入,同時(shí)又在建設(shè)龐大的產(chǎn)能,包括新建的酒莊,和主打中低檔的煙臺(tái)二期項(xiàng)目,必然產(chǎn)生茅盾。
趨勢(shì)性機(jī)會(huì)暫難出現(xiàn),維持“中性”評(píng)級(jí)。維持原有業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)14-16年EPS 為1.35、1.32 元和1.39 元,同比-12%、-2%和+5%,動(dòng)態(tài)PE 為21、22 和21 倍。一方面,張?jiān)Ｈ悦媾R產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道體系、管理思路調(diào)整等諸多問(wèn)題;另一方面,進(jìn)口葡萄酒仍是國(guó)產(chǎn)葡萄酒企業(yè)的最大競(jìng)爭(zhēng)者。雖單季度增速轉(zhuǎn)正和大盤(pán)走強(qiáng)共同推動(dòng)股價(jià)反彈,但當(dāng)前仍難看到趨勢(shì)性機(jī)會(huì),維持“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增速下滑拖累商務(wù)需求,酒莊酒繼續(xù)下滑。

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