主題：深圳機(jī)場(chǎng)：3季度利潤(rùn)降幅有望收窄

本報(bào)告由瑞銀證券有限責(zé)任公司編制.分析師聲明及要求披露的項(xiàng)目從第3頁(yè)開(kāi)始.UBS(瑞銀)正在或?qū)⒁c其報(bào)告中所提及的公司發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此,投資者應(yīng)注意,本公司可能會(huì)有對(duì)報(bào)告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突。投資者應(yīng)僅將本報(bào)告視為作出投資決策的考慮因素之一。

　　GlobalResearch2014年8月28日快評(píng)深圳機(jī)場(chǎng)高峰小時(shí)起降架次上調(diào)有望令3季度利潤(rùn)降幅收窄2014H1業(yè)績(jī)回顧：利潤(rùn)同比下降61%，EPS0.07元2014H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.1億元，同比增長(zhǎng)16.6%，利潤(rùn)總額1.97億元，同比下降54.8%，歸股東凈利潤(rùn)1.26億元，同比下降61%，EPS0.07元。

　　Q2利潤(rùn)降幅與Q1基本一致。

　　2014H1業(yè)績(jī)分析：T3成本壓力拖累利潤(rùn)，商業(yè)面積翻番正面影響或兌現(xiàn)我們分析，業(yè)績(jī)大幅下降主要源于：1)我們測(cè)算T3投產(chǎn)后，H1新增折舊1.36億元，對(duì)EPS影響約為0.08元；2)14H1股份公司向集團(tuán)新增租賃資產(chǎn)(租賃起始日晚于2013年6月30日)確認(rèn)租賃費(fèi)用共計(jì)0.9億元，對(duì)EPS影響0.05元。此外，H1公司起降架次/旅客吞吐量分別同比+8.7%/10%，Q2業(yè)務(wù)量增速緩于Q1，考慮到Q1/Q2營(yíng)收均同比+17%，我們預(yù)計(jì)2季度T3投產(chǎn)后商業(yè)面積翻番對(duì)廣告等非航收入的推動(dòng)作用加速兌現(xiàn)(上半年航空廣告收入同比+14.2%)。

　　2014H2展望：3季度業(yè)績(jī)降幅有望收窄，4季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型D(zhuǎn)正我們預(yù)計(jì)：1)8月公司高峰小時(shí)起降架次由42架次/小時(shí)提升至46架次/小時(shí)，增長(zhǎng)9.5%，有望推動(dòng)H2航空性收入加速增長(zhǎng)；2)T3商業(yè)面積2.9萬(wàn)平米，為原來(lái)2倍，加之廣告收益，非航收入有望大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，Q3業(yè)績(jī)將持續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，但降幅有望較Q1-Q2收窄，2014Q4業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)。

　　估值：目標(biāo)價(jià)4.5元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)我們2014-2016年EPS預(yù)測(cè)0.2/0.24/0.28元。目標(biāo)價(jià)4.5元基于瑞銀VCAM工具(WACC為7.9%)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)。

　　Equities中國(guó)運(yùn)輸服務(wù)12個(gè)月評(píng)級(jí)買(mǎi)入12個(gè)月目標(biāo)價(jià)Rmb4.50股價(jià)Rmb4.05路透代碼:000089.SZ彭博代碼000089CH交易數(shù)據(jù)和主要指標(biāo)52周股價(jià)波動(dòng)范圍Rmb4.75-3.67市值Rmb6.85十億/US$1.11十億已發(fā)行股本1,690百萬(wàn)(ORDA)流通股比例38%日均成交量(千股)4,107日均成交額(Rmb百萬(wàn))Rmb16.2普通股股東權(quán)益(12/14E)Rmb8.24十億市凈率(12/14E)0.8x凈債務(wù)/EBITDA0.1x每股收益(UBS稀釋后)(Rmb)UBS市場(chǎng)預(yù)測(cè)12/14E0.200.2112/15E0.240.2812/16E0.280.29陳欣分析師S1460511050002xin.chen@ubssecurities.com+86-213-8668864重要數(shù)據(jù)(Rmb百萬(wàn))12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E營(yíng)業(yè)收入2,3332,4732,5463,0523,3303,6213,9074,202息稅前利潤(rùn)(UBS)789838731536628668695784凈利潤(rùn)(UBS)657662505335398470534599每股收益(UBS稀釋后)(Rmb)0.390.390.300.200.240.280.320.35每股股息(Rmb)0.050.030.030.020.020.040.040.04現(xiàn)金/(凈債務(wù))212(1,007)(1,385)(83)4611,4282,2993,247盈利能力和估值12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E息稅前利潤(rùn)率(%)33.833.928.717.518.918.417.818.6ROIC(EBIT)(%)16.112.89.36.88.69.710.913.3EV/EBITDA(core)x7.54.85.86.55.14.33.42.5市盈率(UBS,稀釋后)(x)13.710.413.520.417.214.612.811.4權(quán)益自由現(xiàn)金流(UBS)收益率%9.724.524.322.915.320.331.530.4凈股息收益率(%)0.90.70.70.50.61.00.91.1資料來(lái)源：公司報(bào)告、ThomsonReuters、UBS估算。UBS給出的估值是扣除商譽(yù)、例外項(xiàng)目以及其他特殊項(xiàng)目之前的數(shù)值。估值：根據(jù)該年度的平均股價(jià)得出，(E)：根據(jù)2014年08月28日16時(shí)26分的股價(jià)(Rmb4.05)得出；2014/08/2822:52快評(píng):深圳機(jī)場(chǎng)2014年8月28日2預(yù)測(cè)回報(bào)率預(yù)測(cè)股價(jià)漲幅+11.1%預(yù)測(cè)股息收益率0.5%預(yù)測(cè)股票回報(bào)率+11.6%市場(chǎng)回報(bào)率假設(shè)9.2%預(yù)測(cè)超額回報(bào)率+2.4%風(fēng)險(xiǎn)聲明T3投產(chǎn)后折舊、水電、人工、財(cái)務(wù)費(fèi)用等營(yíng)業(yè)成本增加，若成本增速高于預(yù)期，而收入增速不及預(yù)期，則公司盈利面臨下行壓力；若需求增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，若遇到洪澇災(zāi)害等天災(zāi)事件或類(lèi)似于日本地震及核輻射等事件，將很可能影響公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，最終對(duì)盈利構(gòu)成負(fù)面影響。

　　2014/08/2822:52快評(píng):深圳機(jī)場(chǎng)2014年8月28日3要求披露本報(bào)告由瑞銀證券有限責(zé)任公司(瑞銀集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))編制。瑞銀集團(tuán)(UBSAG)、其子公司、分支機(jī)構(gòu)及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，在此統(tǒng)稱(chēng)為UBS(瑞銀)。



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