主題：建發(fā)股份:宏觀面拖累半年度業(yè)績,全年增長應(yīng)無憂

研報(bào)中銀國際證券2014-08-28 09:35
建發(fā)股份2014年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入531.78億元,同比上升8.48%,歸屬母公司凈利潤10.04億元,同比下降5.34%,每股收益0.41元。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)方面,公司受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)拖累,貿(mào)易品價(jià)格跌幅較大,上半年?duì)I收同比增8.7%,凈利同比降17.1%;下半年隨著微刺激效用的顯現(xiàn)和出口國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,預(yù)計(jì)增速和盈利將出現(xiàn)改善。而公司在利潤率較高的汽車業(yè)務(wù)中開始切入保險(xiǎn)和融資租賃等金融業(yè)務(wù),深化公司作為貿(mào)易服務(wù)商的優(yōu)勢。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面,上半年受樓市調(diào)整影響,公司銷售額同比降24%,但廈門推盤去化率高達(dá)70%-80%。預(yù)計(jì)公司下半年將繼續(xù)加大推盤,鑒于廈門在二線城市中的去化表現(xiàn)相對較好,以及市場對海西自貿(mào)區(qū)的預(yù)期加強(qiáng),疊加政策松綁效應(yīng),銷售回暖可期。下半年,鑒于地產(chǎn)預(yù)售款鎖定率高,其他業(yè)務(wù)含金量高可以彌補(bǔ)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的利潤下滑,公司全年業(yè)績保持增長無憂,另外,國企改革推進(jìn)有望加快公司推進(jìn)混合所有制或股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)程。我們維持2014-16年的每股收益預(yù)測分別為1.13、1.39和1.62元,目標(biāo)價(jià)7.64元,相當(dāng)于6.8倍2014年市盈率和50%的2014年凈資產(chǎn)值折價(jià),維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
宏觀面疲弱拖累供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)表現(xiàn),切入金融和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域深化轉(zhuǎn)型。上半年國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑,中小企業(yè)經(jīng)營困難,鋼鐵等貿(mào)易品價(jià)格跌幅較大,利潤率進(jìn)一步下滑:公司上半年供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入458億元,同比增8.7%;凈利潤3.6億元,同比降17.1%。下半年隨著微刺激效用的顯現(xiàn)和出口國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,相關(guān)貿(mào)易品價(jià)格有望止跌企穩(wěn),預(yù)計(jì)增速和盈利將出現(xiàn)改善。另外,公司新成立了兩家子公司進(jìn)軍汽車保險(xiǎn)代理行業(yè)和汽車融資租賃行業(yè),在利潤率較高的汽車業(yè)務(wù)中拓展金融業(yè)務(wù),深化公司作為貿(mào)易服務(wù)商的優(yōu)勢。而公司的貿(mào)易電商平臺也正積極推廣中,有望進(jìn)一步提升估值空間。
上半年房地產(chǎn)銷售額同比降24%,下半年廈門項(xiàng)目銷售可期:公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)銷售額64.9億,同比降28.3%,銷售面積54.5萬平米,同比降24%。雖然公司上半年目標(biāo)完成率僅29%,但廈門項(xiàng)目推盤去化率達(dá)70%-80%,占比銷售額32%。預(yù)計(jì)公司下半年將繼續(xù)加大推盤,鑒于廈門在二線城市中的去化表現(xiàn)相對較好,以及市場對海西自貿(mào)區(qū)的預(yù)期加強(qiáng),疊加限購和信貸政策的松綁效應(yīng),銷售回暖可期。上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.6億元,同比上升5.7%,毛利率32.3%,同比增2.6個(gè)百分點(diǎn),主要是建發(fā)確認(rèn)了6月竣工的高毛利項(xiàng)目“海西首座”(占比約1/3)。目前公司已售未結(jié)金額約178億,年內(nèi)成都、廈門、漳州等項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)竣工結(jié)算,維持全年?duì)I收增速7%-10%的預(yù)測。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)市場銷售低迷及大宗商品價(jià)格下降影響公司相應(yīng)業(yè)務(wù)業(yè)績。
估值
公司上半年業(yè)績雖然有所下降,但全年來看業(yè)績無憂,一方面,房地產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)售款不僅鎖定了今年全年預(yù)測地產(chǎn)收入,對15年的鎖定率也高達(dá)90%,另一方面,雖然大宗品價(jià)格仍存壓力,但公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)模式已經(jīng)較大幅度減少了價(jià)格波動(dòng)的負(fù)面影響,另外,公司的股票投資變現(xiàn)和一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算有望彌補(bǔ)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的利潤下降,我們維持2014-16年每股收益分別為1.13、1.39和1.62元,維持買入評級

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