主題：麗珠集團：二季度利潤端恢復(fù)明顯 推薦評級

業(yè)績符合預(yù)期麗珠集團發(fā)布2014半年報：2014上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.28億元，同比增長21.56%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.91億元，同比增長12.20%，扣非后凈利潤為2.71億元，同比增長9.10%，對應(yīng)EPS0.98元，基本符合我們預(yù)期。

發(fā)展趨勢收入端增長強勁。本期實現(xiàn)銷售收入26.28億元，同比增長21.56%。



主要的收入增長貢獻來自于促性激素類產(chǎn)品（同比增長34.99%），抗微生物產(chǎn)品（同比增長25.94%）以及原料藥（同比增長25.90%）。



同時潛力重磅產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼：1）亮丙瑞林本期收入超過1億元，同比增長超過60%；2）NGF在招標進度慢于預(yù)期的情況下，同比增長~100%。參芪扶正增長放緩，同比僅增長2.67%。轉(zhuǎn)型高端制劑持續(xù)推進。



二季度利潤端恢復(fù)明顯。一季度的財務(wù)費用和資產(chǎn)減值造成利潤端波動較大，二季度已有明顯改善。二季度單季度實現(xiàn)銷售收入14.01億元，同比增長26.6%，實現(xiàn)凈利潤1.48億元，同比增長31.1%。管理費用率及財務(wù)費用率的優(yōu)化提升了季度表現(xiàn)。同時各產(chǎn)品線毛利率均有提升，但綜合毛利率同比微降至62%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化是下降的主因。



股權(quán)激勵仍有望繼續(xù)。6月初公司擬進行自成立以來的首個股權(quán)激勵，后因“泄密門”事件中止。我們預(yù)計股權(quán)激勵計劃不會廢止，4季度將會重啟并繼續(xù)推進。股權(quán)激勵計劃將制定更為明確的業(yè)績指引，加強市場對于公司轉(zhuǎn)型高端制劑業(yè)務(wù)和估值重塑的信心。



盈利預(yù)測調(diào)整我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司14/15年EPS1.95/2.42元，調(diào)整幅度分別為-2%/-1%，對應(yīng)同比增長分別為18.4%和23.9%，目前股價對應(yīng)14/15年P(guān)/E分別為24倍和19倍。



估值與建議考慮到參芪扶正未來增速將有所恢復(fù)，下半年公司業(yè)績還將持續(xù)修復(fù)。后續(xù)仍可期待股權(quán)激勵催化劑，目前是較好的介入時點，維持推薦評級，目標價65元。



風(fēng)險新產(chǎn)品放量低于預(yù)期，參芪扶正降價。



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