主題：麗珠集團(tuán)(000513) 業(yè)績基本符合預(yù)期 單季業(yè)績改善明顯

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分業(yè)績基本符合預(yù)期，單季業(yè)績改善明顯——麗珠集團(tuán) （000513 股吧,行情,資訊,主力買賣）2014半年報(bào)點(diǎn)評(píng)事件：

　　公司于8月26日發(fā)布2014年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入26.28億元，同比增長21.56%；歸屬上市公司股東凈利潤2.91億元，同比增長12.2%；扣非后歸屬上市公司股東凈利潤2.71億元，同比增長9.10%；對(duì)應(yīng)每股EPS0.98元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　業(yè)績基本符合預(yù)期，單季業(yè)績改善明顯。報(bào)告期內(nèi)公司營收增幅21.56%，基本符合預(yù)期。從產(chǎn)品上看，促性激素類產(chǎn)品、抗微生物藥物和原料藥增長明顯，分別同比增長34.99%、25.94%和25.90%；結(jié)合報(bào)表和終端數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)上半年公司二線重點(diǎn)品種如亮丙瑞林和艾普拉唑同比增速為60-80%，NGF為150-200%；由于低毛利率原料藥的快速增長，公司整體毛利率同比小幅下滑0.56%；同時(shí)由于市場(chǎng)推廣費(fèi)用、利息支出和匯兌損失的增加，銷售期間費(fèi)用率同比小幅上升，從而導(dǎo)致公司銷售凈利率小幅下滑約0.63%；從單季度看，公司二季度收入同比增長26.22%，凈利潤同比增長34.13%，符合我們對(duì)公司業(yè)績前低后高的判斷。單季度業(yè)績改善明顯，公司營銷改革效果初現(xiàn)。

　　短期看潛力品種發(fā)力，中長期看疫苗+單抗。短期來看，公司傳統(tǒng)品種參芪扶正、抗病毒顆粒與促卵泡素等產(chǎn)品增長乏力，預(yù)計(jì)增長平穩(wěn)或下滑；公司重點(diǎn)的潛力品種亮丙瑞林、艾普拉唑、NGF等競爭格局良好，我們預(yù)計(jì)將延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，未來有望快速放量成為3-5億品種；報(bào)告期內(nèi)，公司重磅人源化抗腫瘤壞死因子α臨床實(shí)驗(yàn)進(jìn)展順利，吸附乙腦滅活疫苗已處于生產(chǎn)注冊(cè)評(píng)審階段，疫苗+單抗是公司中長期看點(diǎn)。

　　估值提升因素期待逐步兌現(xiàn)。我們對(duì)公司激勵(lì)機(jī)制的改研究所證券分析師：馬金良S0350510120001聯(lián)系人：朱瑋琳0755-88605169zhuwl01@ghzq.com.cn聯(lián)系人：陳鐵林0755-83479710chentl@ghzq.com.cn2014年8月27日公司研究評(píng)級(jí)：增持(維持)相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1m3m12m麗珠集團(tuán)-2.56.022.9滬深3002.88.10.4市場(chǎng)數(shù)據(jù)2014-8-26當(dāng)前價(jià)格(元)46.7052周價(jià)格區(qū)間(元)34.8-55.88總市值(百萬)13810.21流通市值(百萬)8297.15總股本(萬股)29572.19流通股(萬股)17766.91日均成交額(百萬)49.92近一月?lián)Q手(%)11.46相關(guān)報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，B轉(zhuǎn)H費(fèi)用影響業(yè)績?cè)鲩L》麗珠集團(tuán) （000513 股吧,行情,資訊,主力買賣）2013半年報(bào)點(diǎn)評(píng)《業(yè)績基本符合預(yù)期，期待未來估值提升》麗珠集團(tuán) （000513 股吧,行情,資訊,主力買賣）2014一季報(bào)點(diǎn)評(píng)最近一年走勢(shì)-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.400013/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/08麗珠集團(tuán)滬深300合規(guī)聲明國海證券股份有限公司持有該股票未超過該公司已發(fā)行股份的1%證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2善、原料藥業(yè)務(wù)的剝離與整合、土地置換充實(shí)公司現(xiàn)金流和外延擴(kuò)張完善產(chǎn)品線等存樂觀態(tài)度。公司積極從普藥企業(yè)向高端?？扑幤髽I(yè)轉(zhuǎn)型，結(jié)合公司產(chǎn)品線的完善及營銷改革逐步向全國范圍內(nèi)的推廣，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績?cè)鲩L有望提升且存在估值提升空間和潛力。

　　維持公司“增持”評(píng)級(jí)我們維持公司2014-16年EPS分別為1.98、2.46和3.19元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為23.6、19和14.6倍。我們看好公司從普藥向?qū)？扑幍霓D(zhuǎn)型和未來估值提升的潛力，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：控費(fèi)和招標(biāo)導(dǎo)致收入和利潤增長不達(dá)預(yù)期；營銷改革進(jìn)度低于預(yù)期；估值提升因素兌現(xiàn)不達(dá)預(yù)期預(yù)測(cè)指標(biāo)20132014E2015E2016E主營收入(百萬元)4619529863477618增長率(%)17.0%15.0%20.0%20.0%凈利潤(百萬元)488587729943增長率(%)10.0%20.0%24.0%29.0%攤薄每股收益(元)1.651.982.463.19ROE(%)13.5%14.6%16.0%18.0%證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3表1、麗珠集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)證券代碼：000513.sz股票價(jià)格：46.70投資評(píng)級(jí)：增持日期：2014/8/26財(cái)務(wù)指標(biāo)20132014E2015E2016E每股指標(biāo)與估值20132014E2015E2016E盈利能力每股指標(biāo)ROE14%15%16%18%EPS1.651.982.463.19毛利率63%66%67%69%BVPS11.3112.6014.2016.27期間費(fèi)率50%52%53%53%估值銷售凈利率11%11%11%12%P/E28.3323.519.014.6成長能力P/B4.133.713.292.87收入增長率17%15%20%20%P/S2.992.612.181.81利潤增長率10%20%24%29%營運(yùn)能力利潤表(百萬元)20132014E2015E2016E總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.700.760.830.90營業(yè)收入4619529863477618應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.393.323.263.04營業(yè)成本1695181920702360


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