主題：深圳機場：流量較快增長為中長期業(yè)績改善鋪路 增持評級

要]

　　事件：

　　深圳機場公布2014年半年報。營業(yè)收入14.13億元，同比增長16.6％，營業(yè)成本10.79億元，同比增加51.97%，實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.26億元，同比下滑61％，每股收益0.074元。

　　點評：

　　業(yè)績分析：

　　1)機場流量繼續(xù)較快增長帶動航空性收入同比增長32.6%。公司自去年4季度T3啟用以來產(chǎn)能逐漸釋放，轉場因素已經(jīng)消除。旅客吞吐量增速和飛機起降在2季度繼續(xù)保持1季度的較快增長勢頭，今年上半年分別增長10%和8.7%，在大型樞紐機場中位居前列。在機場商業(yè)租賃仍處于培育階段的時候，上半年收入同比增長16.6%，而航空性收入更是同比增長32.6%，明顯高于流量增速，公司航空收入主要還是得益于機場擴容帶來的流量提速。

　　2)盈利同比繼續(xù)大幅下滑仍在于T3投產(chǎn)后折舊、財務費用的大幅增加。首先，T3去年年底投產(chǎn)后短期折舊支出仍然同比大幅增長，每年產(chǎn)生的折舊支出近3億元；其次，財務費用自去年4季度大幅增長以來，今年1，2季度分別達到2758萬元和2930萬元，較去年同期大幅增加。

　　展望：

　　1)航空運力增長較快疊加T3啟用，預計航空收入將繼續(xù)快速增長。今年機場流量增速高于飛機起降增速，這反映出在航空需求不景氣的背景下，航空公司正加快寬體機引進規(guī)模；而寬體機起降費明顯高于窄體機，這對機場航空收入端能夠形成支撐。此外，行業(yè)層面看，今年航空運力增速仍較快(預計在11%左右)，對機場航空地面收入仍是積極的。

　　第三，隨著新航站樓的啟用，在白云機場和香港機場產(chǎn)能利用率相對飽和的基礎上，深圳機場的時刻資源有望得以進一步提升。

　　2)非航業(yè)務增長未來值得期待。去年底T3投產(chǎn)，短期商業(yè)租賃等非航業(yè)務還無法有效反映出來，目前仍處于培育期。

　　但長期來看，新航站樓形成集群效應會慢慢體現(xiàn)出來，打造未來臨空服務的產(chǎn)業(yè)基地。

　　3)短期折舊壓制公司業(yè)績，中長期盈利拐點臨近。我們預計隨著T3的投產(chǎn)使用，每年產(chǎn)生的折舊支出近3億元，短期將對公司業(yè)績形成明顯壓制；而隨著時刻資源的提升以及商業(yè)面積的擴充，未來主營收入的增長將逐步抵消折舊費用。

　　4)今年預計股份公司租賃集團資產(chǎn)的支出明顯提升。預計2014年股份公司從集團租賃航站樓、跑道以及停機坪的租賃費用約1.6億元左右，對應EPS約為0.1元。

　　5)人工成本增速有望逐步回落。去年以來公司人工成本增速明顯提升，這是新航站樓投放，相應地勤保障增加所致。但從增速看，轉場后人工成本變化已經(jīng)開始逐步趨穩(wěn)。中長期看，隨著T3靴子落地，加上國內(nèi)經(jīng)濟基本面較低迷，預計后續(xù)人工成本增速有望繼續(xù)回落。

　　盈利預測與投資評級。維持2014-15年的EPS分別為0.14元和0.24元。新航站樓投產(chǎn)對公司業(yè)績的打壓將使盈利在今年見到低點，中長期來看，隨著時刻資源向上空間的打開以及非航面積的大幅增加，公司業(yè)績在2015年后將具備較大的彈性。維持公司“增持”的評級。目標價4.7元，對應2014年PB1倍。

　　風險提示。經(jīng)濟基本面大幅下滑，航空客流增速低于預期。


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