主題：深圳機(jī)場(chǎng)(000089)高峰小時(shí)提高,起降架次連續(xù)4月加速

公司近況
　　深圳機(jī)場(chǎng)公布了8 月生產(chǎn)數(shù)據(jù)，起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比增幅分別為+11.8%、+10.1%和+4.5%，累計(jì)增幅分別為+9.4%、+10.1%和+4.7%。
　　評(píng)論
　　高峰小時(shí)獲批提升，日起降架次增幅連續(xù)4 月加速。上半年民航局批準(zhǔn)公司的高峰小時(shí)起降提升至46 個(gè)架次，從近期開(kāi)始，公司開(kāi)始執(zhí)行新的起降標(biāo)準(zhǔn)，帶動(dòng)8 月起降架次同比增幅提升至11.8%，連續(xù)加速4 個(gè)月，日起降架次達(dá)到了826 個(gè)，再創(chuàng)新高。從最新數(shù)據(jù)看到，中午時(shí)間起降架次已達(dá)46 個(gè)，可見(jiàn)需求十分旺盛。基于目前的地面設(shè)施利用情況，我們預(yù)計(jì)高峰小時(shí)仍有繼續(xù)擴(kuò)容的可能。
　　旅客量增幅持平累計(jì)增幅。8 月旅客吞吐量增幅10.1%，持平1－7 月累計(jì)增幅，可能受制于月初的華東地區(qū)流控，但應(yīng)該仍然高于行業(yè)水平。我們預(yù)計(jì)下半年增幅有望加快，基于：1）去年同期高峰小時(shí)起降僅為42 個(gè)；2）上半年增幅受3 月（當(dāng)月增幅僅為3.9%）雷雨影響；3）一線(xiàn)城市航線(xiàn)收益高，航空公司更愿意增加航班，目前一線(xiàn)城市僅深圳和上海兩場(chǎng)有較多產(chǎn)能空間。
　　貨郵吞吐量增幅低位，未來(lái)或有改觀。8 月貨郵吞吐量增幅4.5%，累計(jì)增幅4.6%，低于去年全年增幅7.0%，明顯低于白云和上海。公司已經(jīng)宣布成立物流發(fā)展部，目的在于整合資源，提升貨量。
　　估值建議
　　長(zhǎng)期看好邏輯不變：資本開(kāi)支結(jié)束，進(jìn)入向上周期。珠三角產(chǎn)能唯一富余；主營(yíng)成本增長(zhǎng)幾乎一步到位，后續(xù)低速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)杠桿展現(xiàn)；2 季度毛利率已經(jīng)環(huán)比改善，4 季度因基數(shù)較低，業(yè)績(jī)降幅將明顯縮窄，明年業(yè)績(jī)將大幅反彈；資本開(kāi)支遙遠(yuǎn)，現(xiàn)金流充沛，分紅率有望提升。
　　公司2014 年和2015 年的市凈率分別是0.9x 和0.8x。我們看好底部向上的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)；A/B 樓轉(zhuǎn)商用、前海自貿(mào)區(qū)不但提升估值，還能增厚業(yè)績(jī)，提供股價(jià)上漲催化劑，維持“推薦”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)人民幣5.20 元不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　航空需求不如預(yù)期，維修、能耗等成本開(kāi)支超預(yù)期，A/B 樓轉(zhuǎn)商用進(jìn)度低于預(yù)期。


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