主題：深圳機場：看好底部向上的長期投資機會

深圳機場公布了8月生產數(shù)據(jù)，起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比增幅分別為+11.8%、+10.1%和+4.5%，累計增幅分別為+9.4%、+10.1%和+4.7%。

評論

高峰小時獲批提升，日起降架次增幅連續(xù)4 月加速。上半年民航局批準公司的高峰小時起降提升至46 個架次，從近期開始，公司開始執(zhí)行新的起降標準，帶動8 月起降架次同比增幅提升至11.8%，連續(xù)加速4 個月，日起降架次達到了826 個，再創(chuàng)新高。從最新數(shù)據(jù)看到，中午時間起降架次已達46 個，可見需求十分旺盛?；谀壳暗牡孛嬖O施利用情況，我們預計高峰小時仍有繼續(xù)擴容的可能。

旅客量增幅持平累計增幅。8 月旅客吞吐量增幅10.1%，持平1-7 月累計增幅，可能受制于月初的華東地區(qū)流控，但應該仍然高于行業(yè)水平。我們預計下半年增幅有望加快，基于：1)去年同期高峰小時起降僅為42 個；2)上半年增幅受3 月(當月增幅僅為3.9%)雷雨影響；3)一線城市航線收益高，航空公司更愿意增加航班，目前一線城市僅深圳和上海兩場有較多產能空間。

貨郵吞吐量增幅低位，未來或有改觀。8 月貨郵吞吐量增幅4.5%，累計增幅4.6%，低于去年全年增幅7.0%，明顯低于白云和上海。公司已經(jīng)宣布成立物流發(fā)展部，目的在于整合資源，提升貨量。

估值建議

長期看好邏輯不變：資本開支結束，進入向上周期。珠三角產能唯一富余；主營成本增長幾乎一步到位，后續(xù)低速增長，經(jīng)營杠桿展現(xiàn)；2 季度毛利率已經(jīng)環(huán)比改善，4 季度因基數(shù)較低，業(yè)績降幅將明顯縮窄，明年業(yè)績將大幅反彈；資本開支遙遠，現(xiàn)金流充沛，分紅率有望提升。

公司2014 年和2015 年的市凈率分別是0.9x 和0.8x。我們看好底部向上的長期投資機會；A/B 樓轉商用、前海自貿區(qū)不但提升估值，還能增厚業(yè)績，提供股價上漲催化劑，維持“推薦”評級和目標價人民幣5.20 元不變。

風險

航空需求不如預期，維修、能耗等成本開支超預期，A/B 樓轉商用進度低于預期。

(中金公司)


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