主題：中海發(fā)展:收入、成本兩端改善,中期業(yè)績(jī)扭虧為盈

研報(bào)興業(yè)證券2014-09-09 09:40
投資要點(diǎn)
事件:公司公布2014年半年報(bào),報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.2億元,同比增長(zhǎng)20.4%,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)0.4億元,較去年同期增加9.9億元,EPS為0.01元,扣非后凈利潤(rùn)1億元,較去年同期增加10.4億元,扣非后EPS為0.03元,基本符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng):
油品運(yùn)輸:內(nèi)貿(mào)原油業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要毛利,外貿(mào)原油業(yè)務(wù)大幅改善。2014上半年,公司完成油品運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1030.5億噸海里,同比增加7.6%,實(shí)現(xiàn)收入28.2億元,同比增加6.7%,毛利率同比增加19.4個(gè)百分點(diǎn)至14.3%,毛利同比增加5.38億元至4.03億元。其中內(nèi)貿(mào)原油業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)量76.9億噸海里,同比增長(zhǎng)17.1%,收入9.3億元,同比增長(zhǎng)8.4%,毛利率同比增加15.4個(gè)百分點(diǎn)至37.5%,實(shí)現(xiàn)毛利3.5億元;外貿(mào)原油業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)量738.2億噸海里,同比增長(zhǎng)8,1%,收入10.4億元,同比增長(zhǎng)35.6%,收入大幅增長(zhǎng)得益于上半年VLCC市場(chǎng)整體好于去年同期,毛利率同比增加34.4個(gè)百分點(diǎn)至4.3%,實(shí)現(xiàn)毛利0.4億元。
干散貨運(yùn)輸:外貿(mào)鐵礦石業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng),內(nèi)貿(mào)煤炭業(yè)務(wù)同比改善。2014上半年,公司完成干散貨運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1577.7億噸海里,同比增加48.7%,實(shí)現(xiàn)收入34.7億元,同比增加34.2%,毛利率較同比增加16.2個(gè)百分點(diǎn)至12.1%,毛利同比增加5.3億元至4.2億元。上半年BDI均值同比增長(zhǎng)40%,公司外貿(mào)鐵礦石周轉(zhuǎn)量810.4億噸海里,同比增加56.6%,收入13.4億元,同比增加49%,毛利率同比增加11.2個(gè)百分點(diǎn)至32.2%,實(shí)現(xiàn)毛利4.3億元;內(nèi)貿(mào)煤周轉(zhuǎn)量290.3億噸海里,同比增加11.9%,收入10.3億,同比增加16.1%,毛利率同比增加13.7個(gè)百分點(diǎn)至3.4%,實(shí)現(xiàn)毛利0.3億元。
燃油成本顯著下降。上半年公司營(yíng)業(yè)收入63.2億元,同比增長(zhǎng)20.4%,營(yíng)業(yè)成本54.7億元,同比減少0.1%,其中占比42.1%的燃油成本23億元,同比下降5% 。上半年國(guó)際燃油價(jià)格下降,公司燃油采購(gòu)均價(jià)同比下降9.5%,同時(shí)公司采取各種節(jié)油措施,效果明顯,平均燃油單耗2.35公斤/千噸海里,同比下降18.9%,在周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)29.2%的情況下燃油消耗量?jī)H同比增長(zhǎng)4.9%。
合營(yíng)企業(yè)扭虧為盈。上半年公司的五家合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)航運(yùn)企業(yè)完成周轉(zhuǎn)量679.5億噸海里,同比下降3.3%,實(shí)現(xiàn)收入44億元,同比增長(zhǎng)25.9%,凈利潤(rùn)1.9億元,同比增加2.9億元。這五家企業(yè)主要從事沿海煤炭運(yùn)輸,得益于上半年年度運(yùn)輸合同運(yùn)價(jià)同比略有上升以及燃油成本下降,利潤(rùn)明顯增長(zhǎng),為公司貢獻(xiàn)投資收益1.1億元,同比增加1.5億元。公司營(yíng)業(yè)外支出1.3億元,同比增加1.1億元,主要是公司船舶報(bào)廢損失及虧損合同計(jì)提預(yù)期負(fù)債。
估值和投資建議:得益于原油運(yùn)輸市場(chǎng)、沿海煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)、國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的同比上升和燃油成本的顯著下降,公司中期業(yè)績(jī)扭虧為盈,下半年是市場(chǎng)旺季,預(yù)計(jì)全年公司將保持盈利。航運(yùn)市場(chǎng)底部回暖,我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.03、0.15和0.20元,對(duì)應(yīng)PE為207、36、26倍,對(duì)應(yīng)14年P(guān)B為0.8倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)煤炭原油需求疲弱 、航運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期,燃油價(jià)格大幅波動(dòng)


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