主題：麗珠集團(tuán):產(chǎn)品線豐富,期待營銷改革再添力

投資要點(diǎn):
參芪扶正恢復(fù)平穩(wěn)增長。公司規(guī)模最大的品種,2014年上半年銷售額6億元(+2.7%),增速慢主要是Q1下降10%,Q2增長恢復(fù)到15%左右,因為去年年底考核,終端有囤貨,Q1要消化庫存;另外,由于醫(yī)?？刭M(fèi),中藥注射劑整體增速都在下降。
下半年將營銷調(diào)整和考核加大,保持15%以上增長,產(chǎn)品增長動力來自:1)增加醫(yī)院覆蓋量,參芪目前覆蓋了國內(nèi)50%的三級醫(yī)院,30%的二級醫(yī)院,還有空間;2)銷售模式轉(zhuǎn)變,增加現(xiàn)有醫(yī)院深度開發(fā);3)增加心腦血管適應(yīng)癥,有可能,但批準(zhǔn)難度較大。
上半年,另一線品種--促性激素收入3.6億元(+34.9%)。
潛力品種儲備豐富,高速增長。 上半年,亮丙瑞林收入0.7億元(+70%以上),促卵泡激素增長40%以上。隨著環(huán)境污染、工作生活壓力加大,不孕不育市場快速增長,市場競爭者少,前景很好, 公司在生殖類方面也有優(yōu)勢,未來是重點(diǎn)。
鼠神經(jīng)生長因子收入0.7~0.8億,接近翻番,是所有產(chǎn)品中增長最快的;一類新藥艾普拉唑收入0.5億元(+70%以上),針劑完成二期臨床,2015年進(jìn)入三期,預(yù)計2016年上市,針劑可以加快艾普拉唑放量,此外,艾普拉唑已經(jīng)進(jìn)入了10多個省份醫(yī)保目錄,有希望進(jìn)入國家醫(yī)保。
單抗志在長遠(yuǎn)。單抗屬于高端的生物制藥,未來市場較大,各方都在投入。公司3年投入近4個億。團(tuán)隊主要是海歸派,有2個是千人計劃的。去年股權(quán)投資美國一家公司(51%股權(quán)),主要是研發(fā)推廣合作,定位公司單抗產(chǎn)品的國際化平臺。還沒有盈利貢獻(xiàn),最快的一個AT132(類風(fēng)濕,一期臨床)也要在17年上市。領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為:百億企業(yè)看化藥,千億企業(yè)看單抗。
原料藥暫時恢復(fù)增長。2014年上半年原料藥收入5億元(+26%)(2013年同比下降4%),主要是去年華北地區(qū)很多企業(yè)由于PM 2.5污染,加上技術(shù)改造,停止了生產(chǎn)頭孢產(chǎn)品,市場供應(yīng)緊張,今年頭孢價格有所提高。下半年主要企業(yè)會陸續(xù)復(fù)產(chǎn),供應(yīng)量會加大,原料藥增速會下降。公司目前原料藥體量也比較大,有成本優(yōu)勢。影響需求端的行業(yè)限抗政策沒有變化,大醫(yī)院抗生素用量平穩(wěn),但是小診所、邊緣醫(yī)院還存在不規(guī)范使用抗生素問題,整體市場規(guī)模小幅增長。原料藥工作重點(diǎn)是爭取不虧損。
期待營銷改革補(bǔ)齊短板。公司產(chǎn)品儲備豐富,但是同類產(chǎn)品一般比同行做的差,公司銷售體系相對較弱。營銷改革在總結(jié)揚(yáng)子江模式基礎(chǔ)上,摸索出云南模式,一是, 強(qiáng)調(diào)更多的終端人員覆蓋醫(yī)院(目前三四千人),但銷售人員不是公司員工(合約制),沒有底薪,完成有費(fèi)用補(bǔ)貼,以前代理商模式;二是強(qiáng)化考核。云南這幾年保持30%以上增長,其它省份參差不齊,華東(浙江)、西南大概20-30%的效果。
投資建議。預(yù)計公司2014-16年每股收益分別為2元、2.5元和3.14元。公司在產(chǎn)品研發(fā)和布局上合理,潛力新品較多,現(xiàn)有產(chǎn)品穩(wěn)定增長;在營銷布局上也將迎來收獲。未來或剝離原料業(yè)務(wù),向高端?？扑庌D(zhuǎn)型。股權(quán)激勵雖然延期,但是仍有望重啟; 中長期發(fā)展前景不斷明朗和改善,維持“推薦”評級。
風(fēng)險因素。新品研發(fā)失敗、營銷改革不達(dá)預(yù)期等。

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