主題：國泰君安:張?jiān)-大眾化產(chǎn)品推動公司走出低谷

維持“增持”。下調(diào)2014、2015年EPS預(yù)測為1.35、1.43元(原盈利預(yù)測2.01、2.34元),公司逐步走出低谷,看好估值修復(fù),給予2015年25倍PE,下調(diào)目標(biāo)價至36元(原38.18元),維持“增持”評級。
三公消費(fèi)基本擠出,進(jìn)口酒沖擊亦有所放緩,葡萄酒行業(yè)出現(xiàn)筑底改善跡象:1)三公消費(fèi)已被擠出,大眾消費(fèi)基本實(shí)現(xiàn)了對三公消費(fèi)的替代;2)從行業(yè)產(chǎn)量、收入數(shù)據(jù)來看,自5月份開始出現(xiàn)筑底改善跡象;3)進(jìn)口酒渠道亂象疊加行業(yè)調(diào)整使得進(jìn)口酒出現(xiàn)洗牌,上半年出現(xiàn)負(fù)增長,進(jìn)口葡萄酒金額/國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)收入從2011年起已連續(xù)三年穩(wěn)定在21%左右,對國產(chǎn)葡萄酒沖擊放緩;4)從中長期看,行業(yè)仍有量增的空間,預(yù)計(jì)未來有望恢復(fù)平穩(wěn)增長。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移放緩,發(fā)力大眾化產(chǎn)品及渠道下沉共推收入逐步企穩(wěn):1)公司高端的酒莊酒經(jīng)過大幅下滑后占比已減少至15%左右,對業(yè)績影響減少,上半年公司重新梳理中低端產(chǎn)品,下沉渠道至縣級市場,干紅和解百納Q2分別增長10%和5%,帶動公司收入改善;2)由于2H2013公司清理渠道庫存,使得基數(shù)較低(2H2013年收入占全年41%),預(yù)計(jì)下半年公司營收有望進(jìn)一步改善。
預(yù)計(jì)公司年內(nèi)在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)金額較大,新增折舊對盈利形成一定的考驗(yàn):據(jù)測算,預(yù)計(jì)下半年起,部分在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)新增的折舊額可能超過5000萬元,將對公司盈利形成一定考驗(yàn),對公司毛利率形成壓力。
風(fēng)險分析:行業(yè)競爭加劇、新增產(chǎn)能消化風(fēng)險

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