主題：國(guó)金證券:定增支持兩融貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

研報(bào)方正證券2014-09-30 19:09
【事件】
1. 國(guó)金證券發(fā)布定增預(yù)案,公司擬以不低于20.26元/股的價(jià)格,非公開發(fā)行不超過2.22億股,募集資金總額不超過45億元。公司控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)不參與本次非公開發(fā)行股份的認(rèn)購(gòu),發(fā)行結(jié)束后持股5%以上特定發(fā)行對(duì)象此次認(rèn)購(gòu)股份限售3年,其他情況限售1年。
2. 董事會(huì)審議通過上調(diào)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模,由不超過45億元上調(diào)至不超過60億元,其中自有資金規(guī)模由不超過35億元調(diào)整至不超過50億元。
【點(diǎn)評(píng)】
1. 控股股東持股比例攤薄在預(yù)期之中。按本次發(fā)行上限計(jì)算,九芝堂集團(tuán)直接持股比例由21.14%降至18.04%,涌金控股持股比例由10.16%降至8.67%,陳金霞持股比例由31.30%降至26.71%,發(fā)行后公司控股股東仍為九芝堂集團(tuán),實(shí)際控制人仍為陳金霞。
2. 支持融資融券貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。定增預(yù)案羅列若干用途,但我們認(rèn)為信用交易是當(dāng)前急需資金支持的業(yè)務(wù)。公司2月底開始采用低傭金策略,通過“傭金寶”快速擴(kuò)大交易客群基數(shù),目前正好是新開戶客群融資融券需求集中爆發(fā)之際,我們也看到董事會(huì)此次較大幅度地上調(diào)了自有資金參與融資融券規(guī)模。單純地看股票交易量份額,公司已經(jīng)從2013年底0.703%的市占率提升至14年9月底的0.929%,但融資融券市占率僅從2013年的0.429%提升至14年9月底的0.505%,仍有較大提升空間,而且也是短期較容易貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的創(chuàng)新業(yè)務(wù),本次定增有助于緩解此塊資金需求。此外,資管和PE也可能是此次定增資金重點(diǎn)投放方向,其他用途,如新三板做市商、主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)等,短期較難貢獻(xiàn)客觀利潤(rùn),或僅追隨同業(yè)布局。
3. 期待互金產(chǎn)品升級(jí)及與粵海證券在滬港通背景下整合兩地市場(chǎng)。公司2月底推出“傭金寶”通過低傭金和貨幣基金較高的收益率,確實(shí)吸引了一定數(shù)量的新開戶和轉(zhuǎn)戶人群,但隨著同業(yè)的效仿和時(shí)間的推移,產(chǎn)品的邊際吸引力下滑。我們期待公司能加快互金產(chǎn)品的升級(jí),通過優(yōu)化體驗(yàn)和爆點(diǎn)產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。此外,隨著滬港通的臨近,公司事先在粵海證券的布局有望整合兩地市場(chǎng),增加利潤(rùn)來源。
4. 在基本面和政策面全面回暖利好券商以及取消“一人一戶”提升互聯(lián)網(wǎng)券商轉(zhuǎn)戶預(yù)期的情況下,我們依舊看好券商板塊補(bǔ)漲行情及公司互聯(lián)網(wǎng)券商的布局,預(yù)測(cè)2014-16年凈利潤(rùn)分別為6.09/7.83/10.01億元,增速分別為92%/29%/28%,目前動(dòng)態(tài)PB為3.87倍,考慮可轉(zhuǎn)債和定增后PB將下降至2倍,給予國(guó)金證券(600109)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。


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