主題：麗珠集團(tuán):原料藥整合暫停,主體制劑業(yè)務(wù)平穩(wěn)

事件:
公司10月7日公告終止控股股東健康元與公司發(fā)酵類原料藥整合事項(xiàng)終止。
評論:
公司原料藥業(yè)務(wù)剝離暫時受阻,維持增持評級。控股股東健康元與公司發(fā)酵類原料藥整合方案由于應(yīng)收賬款問題終止,預(yù)計(jì)未來會繼續(xù)推動原料藥業(yè)務(wù)的剝離。預(yù)計(jì)公司制劑業(yè)務(wù)保持平穩(wěn),維持盈利預(yù)測2014~2016 年EPS 2.05/2.58/3.19 元,維持目標(biāo)價62 元,對應(yīng)2015 年P(guān)E 24X。
公司原料藥業(yè)務(wù)剝離暫時受阻,預(yù)計(jì)未來會繼續(xù)推動。公司此次整合方案計(jì)劃將發(fā)酵原料藥業(yè)務(wù)與焦作健康元整合(上半年表現(xiàn)較好的頭孢類原料藥不在整合范圍內(nèi)),由于公司對發(fā)酵原料藥的寧夏新北江和寧夏福興有較大的固定資產(chǎn)投資借款,導(dǎo)致方案終止。原料藥業(yè)務(wù)業(yè)績波動大,拖累公司估值,預(yù)計(jì)公司未來會繼續(xù)推動原料藥業(yè)務(wù)的剝離,剝離之后,公司估值有望提升。
預(yù)計(jì)制劑業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。公司參芪扶正注射液Q1 消化渠道庫存,增速較低,Q2 恢復(fù)正常發(fā)貨,上半年促性激素增長35%(促卵泡激素增長30%+,亮丙瑞林增速約70%,收入超7000 萬),鼠神經(jīng)生長因子增速接近100%,收入超7000 萬,預(yù)計(jì)Q3 制劑業(yè)務(wù)主要品種保持平穩(wěn)。
看好公司營銷改革。公司通過推廣合伙制銷售模式,加強(qiáng)終端控制,增加對終端銷售人員的激勵,合伙制目前已經(jīng)基本推廣全國,執(zhí)行效果較好的浙江等華東省份以及西南省份銷售額有20%以上的增長,預(yù)計(jì)隨著合伙制改革的深入推進(jìn),公司中長期發(fā)展動力增強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:營銷改革效果低于預(yù)期;亮丙瑞林等新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。

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