主題：新洋豐首次覆蓋報告:復(fù)合肥提供業(yè)績基礎(chǔ),磷銨提供彈性


國內(nèi)磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)之一,盈利能力良好。新洋豐肥業(yè)于2004年成立,2014年3月成功借殼中國服裝實現(xiàn)上市,是我國磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)之一。截至目前具有年產(chǎn)磷復(fù)合肥540萬噸能力,規(guī)模位居全國磷復(fù)肥行業(yè)前三強。2010-2013年,新洋豐肥業(yè)營業(yè)收入3年CAGR為+3.92%,凈利潤3年CAGR為+4.05%,在近幾年化肥行業(yè)形勢下行的情況下實屬不易。2014年1-9月公司實現(xiàn)銷售收入64.39億元,較上年同期增長16.91%,實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4.30億元,較上年同期增長28.66%,合EPS0.71元/股,盈利能力良好。
磷肥行業(yè)將迎來底部反轉(zhuǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2014年1-6月,全國磷肥累計產(chǎn)量約為777萬噸P2O5,而2013年上半年磷肥累計產(chǎn)量約為1006萬噸P2O5,同比大幅下降22.73%。2014年1-6月,我國出口磷酸一銨(實物量)59.61萬噸,與2013年同期19.8萬噸相比,增長了201%;出口磷酸二銨(實物量)127.25萬噸,與2013年同期51.76萬噸相比,增加了146%;出口重鈣(實物量)49.39萬噸,與2013年同期22.86萬噸相比,增加了116%。產(chǎn)量下降、出口增加,再加上季節(jié)性需求的存在,將會緩解磷肥產(chǎn)能過剩的矛盾,我們預(yù)計明年春耕化肥施用旺季,磷肥價格將會持續(xù)反彈。
復(fù)合肥行業(yè)受益于原材料價格底部回升。我們判斷目前氮磷鉀單質(zhì)肥價格已到底部,未來或?qū)睾蜕蠞q,復(fù)合肥企業(yè)將受益于原材料價格底部回升。與市場觀點不同的是,我們認為原材料價格探底或者自底部溫和上漲,對復(fù)合肥企業(yè)將是比較舒服的一種狀況,因為這將重建經(jīng)銷商采購的信心,有利于企業(yè)銷量的增長,同時企業(yè)也將分享原材料以及成品庫存升值帶來的收益。
復(fù)合肥將為公司的業(yè)績提供基礎(chǔ),磷銨提供彈性。新洋豐肥業(yè)磷復(fù)肥產(chǎn)能規(guī)模達到540萬噸,磷酸一銨和三元復(fù)合肥市場占有率穩(wěn)定在行業(yè)前三名,公司近期發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案,擬募資建設(shè)120萬噸/年新型復(fù)合肥項目(一期80萬噸)和60萬噸/年硝基復(fù)合肥,項目建成后,公司磷復(fù)肥產(chǎn)能將提升到720萬噸,有助于進一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢,形成新的盈利增長點。公司作為復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè),與一般的復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)不同,具有規(guī)模生產(chǎn)上游主要原材料磷酸一銨的優(yōu)勢,由于產(chǎn)業(yè)鏈相對較長,磷銨毛利率會增厚公司綜合毛利率,提高公司產(chǎn)品的核心競爭力,導(dǎo)致公司綜合毛利率略高于只生產(chǎn)三元復(fù)合肥的企業(yè)。由于復(fù)合肥位于產(chǎn)業(yè)鏈的下游,具有一定消費品屬性,其價格波動不如上游單質(zhì)肥劇烈,相對穩(wěn)定,基于我們對磷肥價格中期仍有上漲空間的判斷,我們認為,復(fù)合肥將為公司的業(yè)績提供基礎(chǔ),磷酸一銨提供彈性。
盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計公司2014-2016年營業(yè)收入分別達到84.79、94.93、105.51億元,同比增長23.07%、11.96%、11.15%,歸屬母公司股東的凈利潤分別為5.76、7.12、8.64億元,同比增長34.08%、23.55%、21.35%,2014-2016年EPS分別達到0.96元、1.18元和1.44元,對應(yīng)2014年10月21日收盤價(13.81元/股)的動態(tài)PE分別為14倍、12倍和10倍,首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素:關(guān)稅政策調(diào)整不達預(yù)期;出口量不達預(yù)期;原材料價格大幅波動;新型復(fù)合肥產(chǎn)品研發(fā)不達預(yù)期。

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