主題：長安汽車：期間費(fèi)用率上升業(yè)績低于預(yù)期

●長安福特馬自達(dá)增速放緩
08H1 長安福特馬自達(dá)銷量11.71 萬輛，同比增幅為25.03％，銷量增速大大放緩，其主要原因是步入成熟期的?？怂逛N量穩(wěn)定，馬2 價(jià)格偏高和產(chǎn)銷并網(wǎng)后馬3 已失去發(fā)展最好時(shí)機(jī)下這兩大主推車型銷售萎靡；上半年凈利潤11.15 億，同比增幅僅9.6％；
●期間費(fèi)用、減值準(zhǔn)備超預(yù)期
上半年公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是期間費(fèi)用率
提升和減值準(zhǔn)備超過預(yù)期。08H1 因公司本部上半年公司技術(shù)開發(fā)費(fèi)用同比增加7480 萬元使得管理費(fèi)用率同比提高了1.37 個(gè)百分點(diǎn)，長安子星2 代等微車促銷力度加大下公司營業(yè)費(fèi)用率也提高了0.42 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率同比大幅提高了1.79 個(gè)百分點(diǎn)；另外，公司提取CM7 模具報(bào)廢損失1.18 億元，使得資產(chǎn)減值損失同比大幅增長345.90%；
●毛利率逆勢上升
上半年公司綜合毛利率16.81％，同比增加了1.57 個(gè)百分點(diǎn)，主要是占收入68.3％的乘用車業(yè)務(wù)毛利率提高了2.06 個(gè)百分點(diǎn)。逆勢上升的主要原因是南京長安產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（停產(chǎn)CM6/7 而轉(zhuǎn)產(chǎn)長安支星1 代從而減虧）、開發(fā)支出費(fèi)用化比率大幅提高；
●自主品牌轎車未見起色
公司在自主品牌上推出了奔奔、杰勛MPV、志翔和V101，形成了低端到中低端轎車和低端MPV 的產(chǎn)品布局。但上半年渠道建設(shè)和促銷力度大的奔奔銷量3.2 萬輛，同比下降21％，而杰勛每月銷量僅一二百輛，我們認(rèn)為主要原因是上半年中低端市場低迷和公司自主品牌在產(chǎn)品品質(zhì)、品牌、渠道上存在不足；
●盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
雖然下半年發(fā)動(dòng)機(jī)公司可能達(dá)到盈虧平衡甚至盈利，但油價(jià)上升預(yù)期下美系車油耗劣勢制約長安福特市占率繼續(xù)提升，行業(yè)調(diào)整壓力下將增加定位于中低端市場的公司微車和自主品牌、長安鈴木在銷量、毛利率上雙重壓力。我們下調(diào)公司08、09 年EPS 為0.32 和0.36 元，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。




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