主題：美菱電器下調(diào)盈利預(yù)測

下調(diào)2014-15年EPS至0.41/0.52元,下調(diào)目標(biāo)價至6.6元
冰箱行業(yè)需求持續(xù)低迷,四季度空調(diào)行業(yè)競爭環(huán)境發(fā)生變化,公司增長壓力加大。我們下調(diào)對公司空調(diào)業(yè)務(wù)的預(yù)期,下調(diào)公司2014-15年收入預(yù)測至109/115億元(原114/122億元),下調(diào)2014-15年EP預(yù)測至0.41/0.52元(原0.43/0.54元),下調(diào)目標(biāo)價至6.6元(原6.9元),對應(yīng)2014年16xPE估值。維持“增持”評級。
營收增長壓力加大,三季度收入下滑,利潤保持增長
2014年三季度,公司收入下降4.6%,歸母凈利潤增長15.4%。前三季度累計收入增長3.2%,歸母凈利潤增長16.6%。三季度收入下滑主要由于冰箱行業(yè)需求持續(xù)處于低迷狀態(tài),上半年高速增長的空調(diào)業(yè)務(wù)受到行業(yè)競爭加劇的影響,增長勢頭或?qū)⒎啪彙?br /> 渠道優(yōu)化效果凸顯,銷售費用率下降近3個百分點
公司利潤依然保持較高增長,主要來自渠道優(yōu)化帶來的費用節(jié)約。三季度公司銷售費用率降至15.9%,同比下降2.7個百分點,環(huán)比下降2.9個百分點。我們認(rèn)為公司渠道改革的成效將在后幾個季度持續(xù)體現(xiàn)。
行業(yè)競爭加劇,期待智能化產(chǎn)品加強公司競爭力
我們認(rèn)為短期空調(diào)行業(yè)競爭加劇對二線品牌的市場份額造成不利影響,四季度高基數(shù)下增長壓力加大。但行業(yè)波動亦給公司帶來改變地位的機會,期待公司較為領(lǐng)先的智能化戰(zhàn)略持續(xù)提升公司產(chǎn)品競爭力。
風(fēng)險:空調(diào)龍頭競爭加劇,公司市場份額受擠壓下滑

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