主題：中國玻纖2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):景氣復(fù)蘇,趨勢(shì)依然

研報(bào)國泰君安證券2014-10-28 10:55
投資要點(diǎn):
維持“增持”評(píng)級(jí):前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.17億元,同增13.00%,歸母凈利2.88億元,同增69.14%,EPS 0.33元,超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為風(fēng)電及出口拉動(dòng)的景氣復(fù)蘇依然可延續(xù),上調(diào)公司2014-2015年EPS 至 0.53、0.63元(分別上調(diào)0.04、0.05元),按照可比公司22倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.66元(上調(diào)0.88元),維持“增持”評(píng)級(jí)。
景氣復(fù)蘇趨勢(shì)依然:Q3單季收入增速維持在18%的高位,但毛利率繼續(xù)提升,同比及環(huán)比分別增長(zhǎng)3.84、0.91個(gè)百分點(diǎn),我們判斷主要是風(fēng)電紗及熱塑性紗等高端產(chǎn)品需求繼續(xù)拉動(dòng)。我們認(rèn)為2015年,由于全球供給保持穩(wěn)定,而風(fēng)電上網(wǎng)及電價(jià)等的不利因素的消除、海外需求的回暖(埃及8萬噸池窯已達(dá)產(chǎn)),或令玻纖行業(yè)景氣弱復(fù)蘇趨勢(shì)得以維持。
庫存進(jìn)一步去化:期間費(fèi)用率同比小幅上升0.43個(gè)百分點(diǎn)至25.06%,主要是匯兌損失及債務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加。三季度末存貨12.46億元,環(huán)比略有回落(自2010年以來首次Q3存貨環(huán)比回落),我們認(rèn)為制約價(jià)格的庫存問題,將逐步向好發(fā)展。
國企改革或?qū)⒋蜷_上行空間:截止3季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率79.83%,作為央企改革試點(diǎn)——中國建材旗下上市公司,我們認(rèn)為,未來國企改革(包括引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)等),將進(jìn)一步激發(fā)管理層活力,打開公司的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀環(huán)境變化導(dǎo)致需求惡化。


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