主題：推薦評(píng)級(jí)：中國(guó)鐵建(601186)主動(dòng)收縮物貿(mào) 鐵路基建仍強(qiáng)勁

時(shí)間：2014年10月31日 23:51:09 中財(cái)網(wǎng)




　　三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
　　中國(guó)鐵建公告 1-9 月實(shí)現(xiàn)收入 4116.8 億元，同比增長(zhǎng) 5.2%；凈利潤(rùn) 75.0 億元，EPS0.61 元，同比增長(zhǎng) 5.2%，略低于我們預(yù)期。3Q單季實(shí)現(xiàn)收入 1500 億元，同比下降 3.5%；凈利潤(rùn) 25.2 億元，同比增長(zhǎng) 6.1%，環(huán)比下降 15.6%。
　　收入增速放緩，毛利率持平。前三季度收入增速放緩，3Q 單季同比下降，主要原因是公司主動(dòng)收縮了物流貿(mào)易板塊的規(guī)模，而工程施工板塊的收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，符合行業(yè)趨勢(shì)。毛利率 10.1%，同比持平，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)毛利率有所下滑；但低毛利的物流貿(mào)易板塊占比下降對(duì)毛利率有正面影響。期間費(fèi)用總體平穩(wěn)，管理費(fèi)用率大幅下降 0.4ppt，財(cái)務(wù)和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率分別略提升 0.2/0.1ppt。中期不利影響的減值和稅收已逐步轉(zhuǎn)回，凈利率同比持平，為 1.82%。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率下降。 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出擴(kuò)大 24.7億元至 137 億元，上半年應(yīng)收賬款同增 32.7%，反應(yīng)了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行對(duì)公司的負(fù)面影響，周轉(zhuǎn)變慢。資產(chǎn)負(fù)債率較年初下降 0.85ppt至 84%。
　　發(fā)展趨勢(shì)
　　剔除物貿(mào)新簽訂單增長(zhǎng)仍強(qiáng)勁。前三季度新簽訂單 5649 億元，同增 6.7%，看似弱于可比公司，實(shí)際是因物流貿(mào)易板塊的收縮導(dǎo)致。分板塊看，工程承包訂單增長(zhǎng) 14％，其中鐵路訂單新增 75％，城軌增長(zhǎng) 91％，公司在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域增長(zhǎng)迅猛。物流貿(mào)易板塊訂單下滑25％，是公司主動(dòng)收縮所致。
　　鐵路投資年底加速，且長(zhǎng)期高景氣。64 個(gè)新開(kāi)工鐵路項(xiàng)目已全部批復(fù)，預(yù)計(jì)年底前啟動(dòng)招標(biāo)，鐵總將力保今年 8000 億投資完成，資金已落實(shí)到位，公司也感受到鐵路項(xiàng)目施工在加速。由于新開(kāi)工項(xiàng)目建設(shè)期在 3 年左右，未來(lái)兩三年將有持續(xù)的投資。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
　　維持 14/15 年盈利預(yù)測(cè) 111.1/122.2 億元，EPS 0.90/0.99 元。
　　估值與建議
　　當(dāng)前 A 股對(duì)應(yīng) 7.4x/6.7x 14e/15e P/E，0.9x/0.8x P/B；H 股對(duì)應(yīng)7.4/6.6x 14e/15e P/E，0.9x/0.8x P/B。高鐵受中央政策支持，是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要手段。下半年鐵路投資加速，以及近期南北車(chē)停牌成為鐵路基建上漲的催化劑。切換目標(biāo)價(jià)至 2015 年 1x PE，對(duì)應(yīng) A/H目標(biāo)價(jià)分別為 8 元/10 港幣（原目標(biāo)價(jià) 6.3 元/9.7 港幣） ，重申 “推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　鐵路投資低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。






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