主題： 麗珠集團:收入快速增長,利潤表現(xiàn)落后

研報東莞證券2014-10-29 10:50
事件:麗珠集團(000513)公布的14年報三季報,前三季實現(xiàn)營業(yè)收入41.2億元,同比增長27.43%,實現(xiàn)歸母公司股東的凈利潤4.23億元人民幣,同比增長11.77%,實現(xiàn)EPS為1.43元;扣非經(jīng)常性損益后母公司凈利潤為3.73億元,同比增長2.94%,略低于預期;經(jīng)營性現(xiàn)金流3.94億元,同比增長11.85%。
點評:
中成藥和原料藥繼續(xù)保持快速增長。第三季度營業(yè)收入14.92億元,同比增長39.27%,歸屬母公司凈利潤1.32億元,同比增長10.84%,扣非后歸屬母公司凈利潤為1.02億元,同比下降10.46%。
主力品種參芪扶正二季度已恢復15%左右增長,預計第三季度增速繼續(xù)提高,而原料藥高速增長(上半年增速26%)是拉動收入大幅增長的主因。另外,去年同期基數(shù)低也是收入高增長因素之一。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導致第三季度毛利率下滑5.36PCT至61.43%。
期間費用率控制良好,三項合計47.63%,同比略有下降。三季度營業(yè)外收入3800萬,同比增144%,對凈利潤影響較大。
潛力品種儲備豐富,期待營銷加強。麗珠研發(fā)實力較強,產(chǎn)品線豐富,除了參芪扶正外,促性激素、亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長因子、艾普拉唑等潛力品種均有較強實力,今年也保持較快增長。營銷一直是公司短板,目前的營銷改革(云南模式)初見成效,未來有望充分激發(fā)產(chǎn)品潛力。
投資建議。預計公司2014-16年每股收益分別為1.94元、2.47元和3.14元。公司在產(chǎn)品研發(fā)和布局上合理,潛力新品較多,現(xiàn)有產(chǎn)品穩(wěn)定增長;在營銷布局上也將迎來收獲。未來或剝離原料業(yè)務,向高端?？扑庌D(zhuǎn)型。股權激勵雖然延期,但是仍有望重啟;中長期發(fā)展前景不斷明朗和改善,維持“推薦”評級。
風險因素。新品研發(fā)失敗、營銷改革不達預期等。

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