主題：興蓉投資2014年三季報(bào)點(diǎn)評:一主多元發(fā)展,向綜合環(huán)境服務(wù)商邁進(jìn)

研報(bào)東莞證券2014-10-23 16:22
事件:興蓉投資(601139)公布的2014年三季報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.76億元,同比增長4.48%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.73億元,同比增長7.69%,實(shí)現(xiàn)EPS為0.23元。
點(diǎn)評:
營業(yè)收入小幅增長,營業(yè)外收入成主要的利潤增長來源。公司前三季度的營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤均實(shí)現(xiàn)小幅增長。營業(yè)收入的增長主要來源于自來水售水量和污水處理量保持增長趨勢,毛利率水平保持穩(wěn)定。費(fèi)用方面,銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用小幅增長,而財(cái)務(wù)費(fèi)用則大幅增長104%,主要系報(bào)告期內(nèi)日元貸款因日元匯率波動產(chǎn)生的匯兌損失增加所致。營業(yè)外收入獲得6959萬元,同比增加6681萬元,對凈利潤增長的貢獻(xiàn)很大,主要系排水公司污水處理二廠拆遷期間的運(yùn)行收益及新建污水處理廠的試運(yùn)行收益。
“一主多元”發(fā)展,向綜合環(huán)境服務(wù)商轉(zhuǎn)型。近年來,公司定位于城市綜合環(huán)境服務(wù)商的目標(biāo),實(shí)施“一主多元”的發(fā)展戰(zhàn)略,即以水務(wù)業(yè)務(wù)為主,以垃圾焚燒發(fā)電、垃圾滲濾液處理和污泥處理等新興環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)行多元化發(fā)展。目前公司的自來水制售收入占比為2/3,污水處理收入占比為1/3,污泥處理、垃圾滲濾液處理等其他環(huán)保業(yè)務(wù)收入的占比很少。
污水處理業(yè)務(wù)的量和質(zhì)均將得以提升。目前公司運(yùn)營及在建的供排水規(guī)模超過500萬噸/日,已經(jīng)投入運(yùn)營的自來水規(guī)模為235萬噸/日、污水處理規(guī)模為198萬噸/日,在建的污水處理項(xiàng)目規(guī)模約有100萬噸/日。近期,公司擬對成都市第三、四、五、八污水處理廠進(jìn)行擴(kuò)能改造,合計(jì)擴(kuò)建35萬噸/日的處理能力,改造期為1年。10月份,公司與新加坡聯(lián)合環(huán)境技術(shù)公司設(shè)立合資公司,依托聯(lián)合環(huán)境的的膜技術(shù)優(yōu)勢,進(jìn)軍膜法水處理領(lǐng)域,由此公司污水處理的技術(shù)將得以升級,有利于其進(jìn)一步向全國范圍內(nèi)拓展污水處理項(xiàng)目。
環(huán)保業(yè)務(wù)加速發(fā)展。1)成都市第一污泥處理廠今年正式投運(yùn),污泥處理規(guī)模400噸/日,污泥處理服務(wù)按696.81元/噸計(jì)算。2)今年垃圾滲濾液處理規(guī)模擴(kuò)容至2300噸/日,服務(wù)費(fèi)單價(jià)為127.36元/噸。3)萬興環(huán)保發(fā)電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模為2400噸/日,為成都市日處理規(guī)模最大的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目,預(yù)計(jì)今年底前開工。原生垃圾處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)46元/噸,陳腐垃圾處理單價(jià)104元/噸(當(dāng)400噸以上時(shí)為126元/噸)。近期,公司擬投資建設(shè)彭州隆豐垃圾發(fā)電項(xiàng)目,設(shè)計(jì)日處理垃圾1500噸,年處理垃圾量約50萬噸,預(yù)計(jì)年均上網(wǎng)電量17815萬度,預(yù)計(jì)3年建成。
投資建議:維持謹(jǐn)慎推薦的投資評級。公司目前的水務(wù)主業(yè)平穩(wěn)增長,實(shí)施一主多元的發(fā)展戰(zhàn)略,逐步實(shí)現(xiàn)水務(wù)與環(huán)保雙輪驅(qū)動,外延拓展打開公司可持續(xù)增長的空間。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.27元、0.31元、0.35元,對應(yīng)PE分別為21倍、18倍、16倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。異地?cái)U(kuò)張或環(huán)保項(xiàng)目拓展緩慢。


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