主題：魯泰a：明年成本優(yōu)勢可見

9月棉花直補政策實施后,Q3盡管公司接單量相對飽滿,但在基數(shù)提升及內(nèi)外棉差明顯收窄產(chǎn)品售價承壓的背景下,單季度收入出現(xiàn)下滑;而盈利性在產(chǎn)品售價階段性波動性加大,且棉花低成本未顯現(xiàn)的階段,短期下行壓力也有所加大。但明年考慮到棉價下降利好于國內(nèi)工廠用棉成本的降低,且公司可充分享入疆補貼及稅收優(yōu)惠,以及海外建廠在成本及稅收上的優(yōu)惠,目前估值8倍,建議在新棉價格下跌短期影響過后,關(guān)注成本下降為龍頭企業(yè)后期盈利性提升帶來的階段性。
基數(shù)提升及內(nèi)棉價格短期下跌幅度較大,導(dǎo)致公司Q3業(yè)績階段性承壓。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.74億元,同比增長1.40%;營業(yè)利潤為7.89億元,同比下滑0.23%,歸屬母公司凈利潤為7.10億元,同比增長5.03%,基本每股收益為0.74元。分季度測算,Q3收入下滑7.53%,營業(yè)利潤及歸屬母公司凈利潤分別下滑19.87%和10.27%。
前三季度接單量飽滿,但Q3單季度受基數(shù)提升及內(nèi)棉價格下跌產(chǎn)品售價承壓影響,收入出現(xiàn)下滑。公司是擁有全球中高端色織布產(chǎn)能最多的企業(yè),今年前三季度盡管接單量穩(wěn)定,但因基本無新增產(chǎn)能釋放(去年底僅有1000萬米少量色織布產(chǎn)能釋放),且海外需求始終處于弱復(fù)蘇的狀態(tài),因此,銷量增長對收入的貢獻不大。價格方面,9月棉花直補政策實施后,受國棉價格持續(xù)下跌影響,Q3產(chǎn)品價格下降,導(dǎo)致收入在基數(shù)提升的情況下,出現(xiàn)下滑。
考慮到公司產(chǎn)能已具備一定規(guī)模,預(yù)計未來對于收入的提升已無法單純的依靠產(chǎn)能擴張來實現(xiàn),而提升空間則多來自于產(chǎn)品附加值的不斷提升及訂單結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善?？紤]到今年海外市場弱復(fù)蘇的情況,且Q4訂單基本在Q3內(nèi)棉價格下跌過程中承接(訂單周期為3個月),預(yù)計Q4產(chǎn)品價格仍存下跌的可能性。
毛利率相對穩(wěn)定,費用管控相對嚴(yán)格,但收入下滑導(dǎo)致費用率略提升。Q3在產(chǎn)品售價略有下滑,且棉花低成本優(yōu)勢未顯現(xiàn)階段,單季毛利率同比略下滑0.34個百分點,但受上半年的拉動,前三季度毛利率同比仍有1.71個百分點的提升,增至31.04%的水平。費用方面,公司管控相對合理,在收入增速放緩的情況下,費用率同比略提升1.03個百分點。

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